20181213-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_6页_1mb

文档总结

哔哩哔哩（BILIBILI:US）分析

哔哩哔哩是一家专注于年轻人社区文化的视频娱乐平台，主要用户为Z世代（1990年至2009年出生）。其核心业务包括动画、漫画、游戏（ACG）内容的分享与创作，以及通过网络游戏、直播、增值服务和广告实现商业化变现。

核心内容

• 哔哩哔哩在ACG领域具有显著优势，用户粘性强，12个月会员留存率高达80%。
• 2018年第三季度，哔哩哔哩MAU同比增长25.5%至9270万人，预计2020年将增长至1.4亿人。
• 82%的用户为Z世代，他们对娱乐内容和自我表达有更高需求，是线上娱乐的消费主力。
• 相较于传统视频平台，哔哩哔哩的内容成本较低，仅为收入的12.7%，每用户成本为3.4元，远低于爱奇艺的29.2元。
• 公司通过高互动社区（如弹幕、评论）增强用户忠诚度。

主要观点

• 哔哩哔哩处于成长型细分市场的龙头地位，具有良好的增长潜力。
• 游戏业务是其主要收入来源，2017年贡献60%的收入，但随着广告和增值服务的快速发展，收入结构将更加多元化。
• 我们预计未来三年公司收入复合增长率可达54.3%，净利润将从2018年的亏损逐步转为盈利。
• 基于每用户56.7美元的市值估值，我们给出19.18美元的目标价，当前股价有约25.5%的上涨空间。

关键信息

• 目标价：19.18美元
• 上涨空间：约25.5%
• 首次覆盖评级：买入（BUY）
• 2018/19/20年摊薄EPS预测：-2.39/-1.56/+0.57元
• 2018/19年净利润预测：-654/-430百万元
• 2020年净利润预测：+157百万元

汽车行业点评

核心内容

• 2018年11月乘用车销量同比下降16.1%至220万辆，前11个月销量同比下降2.8%，为20年来首次负增长。
• 由于流动性收紧、消费意愿下降和贸易摩擦不确定性，行业面临较大压力。
• 11月底经销商库存指数升至75.10，为6年新高，库存压力严峻。

主要观点

• 预计2019年上半年乘用车销量仍将承压，但下半年有望复苏，增速从-3.7%恢复至+1%。
• 日系品牌（如本田、丰田）在2018年前11个月销量增长强劲，市场份额上升。
• 丰田在2018年11月销量同比增长36.4%，主要受益于新车型（如凯美瑞、C-HR、IZOA）的需求。
• 吉利汽车和广汽集团的车型预计在2019年初符合国六排放标准，因此排放标准升级对销量影响有限。
• 个税改革可能刺激2019年汽车消费，但购置税刺激政策实施可能性较低。

关键信息

• 2018年11月销量：220万辆（同比-16.1%）
• 前11个月销量：同比-2.8%
• 丰田11月销量增长：36.4%
• 本田11月销量增长：9.1%
• 2019年预计销量增速：+1%
• 推荐股票：广汽集团（02238:HK，买入）、吉利汽车（00175:HK，买入）
• 行业评级：标配（Equalweight）

披露与免责声明

• 报告内容反映分析师个人观点，分析师及其关联方不持有相关公司股份，亦未参与任何市场做市活动。
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投资评级定义

• BUY：预期12个月内股价上涨超过20%。

• Outperform：预期12个月内股价上涨10%-20%。

• Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。

• Underperform：预期12个月内股价下跌10%-20%。

• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于整体市场。
  • Equalweight：行业表现与整体市场相近。
  • Underweight：行业表现劣于整体市场。

适用范围

• 本报告仅适用于香港、英国、新加坡等特定地区的专业投资者或机构投资者。
• 非专业投资者不得依赖本报告内容进行投资决策。