20160608-招商证券-银行业2016年中期投资策略：新时代的银行竞争力量化指标：风险资产全收益_17页_1mb

银行业2016年中期投资策略总结

核心内容

本报告提出了一套新的银行竞争力量化指标——风险资产全收益，旨在衡量银行在2.0时代（轻资本型业务和中间业务主导）的盈利能力。该指标由五个成分指标构成，分别是资本集约度、资产偏离度、净息差、成本收入比、非息收入占比，并定义为“当期拨备前营业利润/期末加权风险资产”（PPOP/RWA）。

主要观点

• 银行2.0时代的转型趋势：银行从重资本运营向轻资本运营转化，盈利模式从表内资产规模转向全口径AUM（资产管理规模），重点发展中间业务和表外业务。
• 风险资产全收益指标：该指标能够更全面地反映银行在成本、资本集约性、表内外综合贡献等方面的盈利表现，适用于横向比较银行的经营效率。
• 五大成分指标的作用：
  • 资本集约度：衡量低资本消耗生息资产占比，越大越好。
  • 资产偏离度：衡量期末生息资产余额与期间平均的对比，越大越好。
  • 净息差：反映银行生息资产的盈利能力，越大越好。
  • 成本收入比：衡量银行运营效率，越小越好。
  • 非息收入占比：衡量银行非利息收入的比重，越大越好。
• 经营战略建议：
  • 降低资本消耗，平衡息差与中收占比。
  • 控制生息资产规模，维持净息差水平。
  • 提升非息收入占比，增强轻资本业务能力。
  • 优化成本收入比，提高经营效率。

关键信息

• 2015年风险资产全收益排名：招行（4.16%）、建行（3.63%）、平安（3.57%）排名前三。
• 行业估值分析：A股银行股现价交易于2016年PB 0.83X，接近历史底部，具备安全边际。
• 不良资产与估值关系：
  • 当前估值隐含不良率5.21%，高于真实不良率。
  • 压力测试显示银行系统不良率在拨备覆盖率下降至150%、130%、100%时分别可承受7.62%、8.75%、11.38%。
• 不良处置方式：
  • 不良资产证券化（ABS）有助于风险暴露和处置，2016年招行和中行已试点发行。
  • 债转股有助于改善企业财务状况，但存在政策和执行层面的障碍。
• 投资建议：
  • 重点推荐浦发、兴业、光大。
  • 短期弹性标的为中信、宁波、南京。
  • 高股息策略下，四大行估值折价需被填平，首选建行、中行。

行业观点

• 多重催化剂推动估值提升：
  • 高股息率逐步被市场认知，改善悲观预期。
  • 不良资产创新处置手段提升风险化解能力。
  • 供给侧改革加速资产质量暴露，推动拐点。
  • 混业经营预期提升估值中枢。
• 风险资产全收益的提升路径：
  • 提升非息收入占比。
  • 优化成本收入比。
  • 控制资本消耗，维持净息差。

图表与数据

• 图1：银行迈入2.0时代，盈利模式轻资本化、资产负债表外化、服务方式综合化。
• 图2：风险资产全收益指标的五个成分指标。
• 图3-7：不同银行类型的风险资产全收益变化趋势。
• 表1：上市银行整体股息率高于4%。
• 表2：A股上市银行估值隐含不良率。
• 表3：压力测试结果。
• 表4：招行与中行ABS产品对比。
• 图21-22：银行行业历史PE与PB Band。
• 图23：上市银行估值比较表（2016年6月8日）。

风险提示

• 改革进程慢于预期。
• 资产质量恶化超预期。

分析师承诺

• 本报告反映分析师研究观点，与薪酬无关。
• 马鲲鹏为首席分析师，何悦为研究助理。

投资评级定义

• 公司短期评级：根据股价与沪深300指数的对比，分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：A、B、C分别代表高于、等于、低于行业平均水平。
• 行业投资评级：推荐、中性、回避分别代表行业表现优于、等于、劣于市场基准。

重要声明

• 本报告由招商证券编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 所有信息基于合法获取，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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