20160202-申万宏源研究_香港_-农业银行-01288.HK-票据风险逐渐暴露_资本压力卷土重来_14页_1mb

Agricultural Bank of China (1288 HK) - Underperform Downgrade Summary

核心内容概览

本报告对农业银行（1288 HK）进行了深入分析，指出其面临资产质量风险和资本压力，导致其评级被下调至“Underperform”。报告结合财务数据和市场环境变化，评估了未来两年银行的潜在风险和表现。

主要观点

• 资产质量风险：农业银行的不良贷款率（NPL）在2015年第三季度较年初上升48个基点，达到2.02%，高于行业平均水平（27个基点）。同时，关注类贷款加不良贷款在总贷款中的占比达到6.0%，行业排名首位。
• 资本压力：随着2018年资本充足率（CAR）监管要求的提高，农业银行可能面临资本缺口，尤其在收入增长放缓和拨备压力增加的背景下。
• 市场流动性风险：票据贴现业务风险事件暴露，虽然金额不大，但对市场情绪和流动性有负面影响。监管加强可能导致更多风险事件。
• 估值调整：基于基本面恶化和资本压力，农业银行的估值被下调，目标价从3.16港元降至2.47港元，对应10%的下行空间。
• 分红率变化：农业银行过去四年分红率保持在33%以上，若未来降低分红率，将对市场情绪造成影响。

关键信息

财务摘要（2013-2017E）

资产质量风险分析

• 农业银行在2015年三季度的不良贷款率高于行业平均水平，且其在风险行业（制造业、采掘、建筑材料和商业贸易）的贷款占比达到16%，行业排名第三。
• 2016年预计实际不良率将高于估值折价和拨备隐含的不良率，可能影响盈利和估值。

资本充足率压力

• 根据《商业银行资本管理办法(试行)》过渡期安排，到2018年底，系统性重要银行需达到核心一级资本充足率8.5%、一级资本充足率9.5%、总资本充足率11.5%。
• 农业银行的资本充足率在下降，预计未来两年将面临资本缺口，可能选择再融资或降低分红率。

票据融资风险

• 2015年票据贴现在新增贷款中占比达15%，而农业银行在2015年中期票据贴现占比为3.4%，高于行业平均3%。
• 2016年预计票据贴现规模将扩大，监管加强可能加剧市场对资产质量的担忧。

评级调整

• 2015-2017年每股收益预测分别为0.56元、0.53元和0.52元，同比增速分别为0.5%、-3.8%和-2.9%。
• 当前市净率（PB）为0.56倍，目标市净率下调至0.50倍，目标价从3.16港元降至2.47港元。
• 评级从“Outperform”下调至“Underperform”。

投资亮点

• 农业银行的资产质量风险尚未完全反映在估值中。
• 资本充足率压力将对银行行业产生影响。
• 票据融资监管加强可能引发更多风险事件，影响市场情绪。
• 分红率的下调可能对投资者信心造成打击。

风险因素

• 更多违约事件的发生。
• 净利润增速低于预期。
• 分红率的下调。

图表摘要

• 图1：不良贷款率增长（2015年三季度）
• 图2：关注类贷款与不良贷款合计占比（2015年上半年）
• 图3：银行对高风险行业的贷款占比（2015年上半年）
• 图4：2016年农业银行预计实际不良贷款率
• 图5：实际不良贷款率与估值隐含不良贷款率对比（2016年）
• 图6：实际与估值隐含资本充足率对比（2016年）
• 图7：资本充足率（2015年三季度）
• 图8：预计资本充足率（2017年底）
• 图9：预计资本充足率盈余（2017年底）
• 图10：银行是否需要再融资或削减分红率
• 图11：银行分红率历史数据
• 图12：新增贷款结构
• 图13：银行贷款结构（2015年上半年）
• 图14：估值表
• 图15：财务预测（损益表和资产负债表）

结论

农业银行（1288 HK）由于资产质量风险加剧和资本压力上升，被下调至“Underperform”评级。未来若资产质量进一步恶化或资本缺口扩大，其估值和盈利可能受到显著影响，投资者需关注其潜在的负面催化剂。