美护零售_2025_年中报告总结及三季度前瞻_新供需_新技术下的新消费时代机遇_33页_1mb

证券研究报告总结

核心观点

• 投资评级：看好（维持）
• 本报告聚焦“新供需、新技术下的新消费时代机遇”，重点分析美妆个护、医美、IP潮玩及零售行业等板块的表现与前景。

一、新消费：高景气细分为王，品类/渠道拓展助增长

1.1 美妆个护：国货崛起趋势不变，高景气细分赛道为王

• 行业表现：2025年1-7月化妆品零售额达265亿元，同比+4.5%，呈现温和复苏态势。
• 国货优势：国货美妆在抖音等线上平台表现突出，如韩束、珀莱雅、毛戈平等品牌在8月实现显著增长。
• 品类与渠道：美妆个护兼具功能价值与情绪价值，且消费频次高、单价低，具备长期成长空间。品牌通过新品类拓展与精细化运营实现增长，如泡泡玛特、若羽臣、青木科技等公司。
• 重点推荐：毛戈平、上海家化、巨子生物、润本股份、敷尔佳等；关注上美股份、丸美生物、若羽臣、拉芳家化等。
• 财务表现：1H2025美妆个护板块营收331.6亿元，归母净利润47.6亿元，同比+9.4%和+4.1%。
• 毛利率与费用率：毛利率提升至69.9%，费用率相对稳定，其中若羽臣和珀莱雅毛利率分别提升11.4pct和3.6pct。

1.2 医美：1H2025收入业绩分化，产业链资源整合持续推进

• 行业表现：1H2025医美板块营收74.3亿元，归母净利润16.5亿元，同比+3.9%和+4.8%。
• 上游：再生类、胶原蛋白等注射针剂获批加速，高端差异化产品稀缺性提升，推荐锦波生物、科笛-B、爱美客等。
• 下游：机构通过优化服务流程与产品结构吸引消费者，推荐美丽田园、朗姿股份、雍禾医疗等。
• 重点推荐：锦波生物、爱美客、科笛-B、复锐医疗科技、昊海生科等；关注四环医药。
• 财务表现：锦波生物营收8.59亿元，归母净利润3.92亿元，毛利率达90.7%。
• 毛利率与费用率：毛利率提升至67.6%，费用率相对稳定，其中雍禾医疗毛利率同比+5.1pct，销售费用率下降7.1pct。

1.3 IP：IP高景气、业绩高增长，IP迭代/品类创新/出海共绘增长

• 行业表现：1H2025潮玩板块营收177.4亿元，归母净利润50.1亿元，同比+126.1%和+526.7%。
• IP布局：潮玩龙头持续迭代新品类、新IP与新渠道，如泡泡玛特推出“心动密码”系列，布鲁可拓展女性向IP。
• 出海进展：泡泡玛特海外营收增长显著，布鲁可海外业务加速拓展，名创优品TOPTOY日本首店表现亮眼。
• 重点推荐：泡泡玛特、布鲁可、创源股份、巨星传奇等；关注青木科技、广博股份等。
• 财务表现：泡泡玛特营收138.8亿元，归母净利润47.10亿元，毛利率62.7%，净利率28.2%。
• 毛利率与费用率：毛利率与净利率均提升，销售费用率同比下降6.7pct。

二、传统零售：基本面承压，但存结构性亮点

2.1 行业总览

• 社会消费品零售总额：1-7月达284238亿元，同比+4.8%，扣除汽车因素同比+5.3%。
• 可选与必选消费：可选消费增速分化，黄金珠宝、通讯器材、家居家电等表现突出；必选消费增长稳健。
• 零售行业业绩：1H2025实现营收5799.1亿元（yoy-8.1%）、归母净利润-25.3亿元（yoy-122.3%）。

2.2 超市百货：弱复苏中继，重视门店调改和会员零售两条主线

• 行业表现：多数超市百货公司营收承压，但利润端增速好于营收。
• 重点推荐：永辉超市、步步高、汇嘉时代、重庆百货、大商股份等。
• 会员店：推荐武商集团、家家悦等，受益于消费复苏与会员运营。

2.3 专业零售：生育补贴政策落地，关注产业链受益标的

• 政策影响：生育补贴政策落地，关注孩子王、爱婴室等。
• 行业表现：专业零售营收381.73亿元，归母净利润5.3亿元，同比-28.0%和-26.7%。

2.4 商业物业经营：小商品城主业稳健，支付国际化布局带来增量

• 重点推荐：小商品城，其在跨境电商产业链布局及支付国际化方面进展顺利。
• 关注公司：轻纺城、农产品等。

2.5 跨境电商：关税冲击下彰显经营韧性，静待拐点来临

• 行业表现：跨境电商营收495.1亿元，归母净利润11.7亿元，同比-2.3%和+5.1%。
• 重点推荐：赛维时代、致欧科技、华凯易佰等低估值反转标的。

三、黄金珠宝：竞争格局分化，看好强品牌力公司

• 行业趋势：一口价黄金产品更受消费者青睐，具备高级工艺+文化内涵+情绪价值。
• 重点推荐：老铺黄金、潮宏基，建议关注曼卡龙、莱绅通灵、周大生、萃华珠宝。
• 财务表现：1H2025黄金珠宝行业收入与利润均有所增长，毛利率提升，费用率相对稳定。
• 关注公司：周大福、菜百股份、老凤祥、周生生、六福集团、周六福、豫园股份等。

四、3Q2025美护零售行业业绩前瞻

• 预期表现：预计3Q2025美护零售行业将延续增长态势，尤其关注美妆个护、医美及IP潮玩板块。
• 细分机会：关注国货品牌在高端市场及海外市场的扩张潜力。

五、风险提示

• 宏观经济波动
• 消费者信心不足
• 行业竞争激烈

六、重点公司投资评级表

七、主要数据与图表摘要

• 图1：2025年1-7月化妆品零售额同比+4.5%
• 图2：韩束品牌稳居抖音美妆第一
• 图3：上海家化8月上线新品佰草集修源五行仙草油
• 图4：上美股份7月推出院线级品牌ATISER聚光白
• 图5：毛戈平推出香水新品类实现千万级增量
• 图6：上美联合打造明星彩妆品牌NANbeauty上市
• 图7：绽家引领家清香氛化创新浪潮
• 图8：青木科技西班牙女性私护专研品牌珂蔓朵
• 图9：若羽臣自有保健品品牌斐萃1H25密集上新
• 图10：青木科技推出自然膳食营养品牌意卡莉
• 图11：丸美以小金针面霜发起“置顶自己”情感营销
• 图12：韩束精准把握七夕大促，加大红蛮腰礼盒投放
• 图13：1H25美妆个护板块营收同比+9.4%
• 图14：1H25美妆个护板块归母净利润同比+3.7%
• 图15：1H25美妆个护板块盈利能力同比提升
• 图16：1H25美妆个护板块费用率相对稳定
• 图17：锦波生物发布重组胶原凝胶类新品
• 图18：新氧聚焦标准化交付，单店盈利模式验证
• 图19：1H25医美板块营收同比+3.9%
• 图20：1H25医美板块归母净利润同比+4.8%
• 图21：1H25医美行业盈利能力同比提升
• 图22：1H25医美行业费用率相对稳定
• 图23：中国谷子经济市场2024年达1689亿元（+40.6%）
• 图24：2025年618大促泡泡玛特登顶淘系潮玩成交TOP1
• 图25：泡泡玛特8月上线“心动密码”系列
• 图26：布鲁可2025年拓宽女性向新IP布局
• 图27：泡泡玛特在海外扩张版图
• 图28：布鲁可携多IP新品亮相印尼国际玩具展
• 图29：小红书不少用户自发发起LABUBU互换活动
• 图30：8月泡泡玛特全球最大旗舰店落地曼谷
• 图31：创源联名“我是不白吃”IP进军国漫潮玩
• 图32：周杰伦以官方二次元IP“周同学”入驻抖音
• 图33：巨星传奇打多元“两超多强”IP矩阵
• 图34：1H25潮玩板块营收同比+126.1%
• 图35：1H25潮玩板块归母净利润同比+526.7%
• 图36：1H25潮玩板块盈利能力持续提升
• 图37：1H25潮玩板块费用率相对稳定
• 图38：社会消费品零售额月度数据
• 图39：可选消费月度增速
• 图40：必选消费月度增速
• 图41：波罗的海运费指数（BDI）
• 图42：美国商业销售额季调当月同比
• 图43：2024年以来金价呈现阶梯式上涨

八、主要财务数据摘要

• 美妆个护板块：1H2025营收331.6亿元，归母净利润47.6亿元，毛利率69.9%，净利率14.5%
• 医美板块：1H2025营收74.3亿元，归母净利润16.5亿元，毛利率67.6%，净利率22.1%
• 潮玩板块：1H2025营收177.4亿元，归母净利润50.1亿元，毛利率62.7%，净利率28.2%
• 零售行业：1H2025营收5799.1亿元，归母净利润-25.3亿元，净利率-0.44%

九、主要结论

• 美妆个护、医美、IP潮玩等板块在2025年上半年表现亮眼，业绩分化显著。
• 国货品牌凭借创新能力和精细化运营在市场中占据优势。
• 跨境电商和黄金珠宝等板块虽面临挑战，但结构性机会依然存在。
• 重点关注具备高成长性、强品牌力及良好盈利能力的龙头企业，如泡泡玛特、锦波生物、毛戈平等。