20150526-中泰证券-瑞丰高材-300243.SZ-转型进军供应链金融_MBS助推主业稳健增长_16页_670kb

瑞丰高材（300243.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

瑞丰高材是一家专注于PVC助剂领域的龙头企业，近年来通过战略转型，进军供应链金融领域，尤其是商业保理业务。公司计划通过非公开发行募集15亿元资金用于商业保理项目，并在上海自贸区设立全资子公司，以加快业务推进。同时，公司通过MBS技术突破，推动传统主业稳健增长，提升盈利能力。

主要观点

• 供应链金融战略：公司通过定增15亿元进军商业保理业务，引入中植资本作为战略投资者，为保理业务提供资源与经验支持。
• 技术突破与市场拓展：公司MBS抗冲改性剂技术取得突破，产品质量达到国际先进水平，实现进口替代，未来有望成为利润增长点。
• 行业前景良好：PVC助剂行业保持8%以上的增速，公司凭借技术优势与市场潜力，有望在行业中占据有利地位。
• 盈利预测乐观：预计公司2015-2017年营业收入分别为8.9亿元、10亿元和11.2亿元，净利润分别为5895万元、6588万元和7076万元，EPS分别为0.29元、0.33元和0.35元。
• 估值与投资建议：公司未来两年传统业务表现优异，预计2016年市值为35亿元（30倍PE），保理业务市场潜力大，预计2016-2017年市值分别为75亿元和100亿元，目标价为25元，维持“买入”评级。

关键信息

公司基本面

• 总股本：207百万股
• 流通股本：133百万股
• 市价：21.13元
• 市值：2619百万元
• 流通市值：4059百万元
• 2015年 EPS：0.29元
• 2016年 EPS：0.33元
• 2017年 EPS：0.35元
• 2015年净利润：5895万元
• 2016年净利润：6588万元
• 2017年净利润：7076万元
• 2015年营业收入：8.9亿元
• 2016年营业收入：10亿元
• 2017年营业收入：11.2亿元

供应链金融战略

• 非公开发行：公司拟通过非公开发行1.98亿股，募集资金15亿元用于商业保理业务。
• 大股东参与：控股股东及一致行动人现金认购6.34亿元，占总认购额的42.29%，显示对公司转型的信心。
• 战投引入：引入中植资本，其旗下已有两家保理公司，提供丰富的资源和经验。
• 保理业务模式：客户、供应商、瑞丰保理三方合作，瑞丰保理代为支付货款，客户还款并支付利息及保理费。
• 预期收益：保理业务预计在2016年、2017年分别实现净利润1.5亿和2.5亿。

PVC助剂业务

• 产品结构：公司生产ACR加工助剂与抗冲改性剂、MBS抗冲改性剂，总产能达7.4万吨。
• MBS技术突破：2014年取得重大技术突破，产品在抗冲击强度、透明度等方面达到国际先进水平，打开进口替代市场空间。
• 市场潜力：MBS抗冲改性剂全球市场容量约30万吨，国内需求约7万吨，其中约3万吨依赖进口。
• 产能扩张：公司正在扩产1万吨MBS，计划在2015年9月底前投产，缓解供需矛盾。

行业背景

• PVC助剂行业：增速维持在8%以上，PVC产量增长预计保持在8%以上。
• 国际对比：北美、欧洲市场ACR抗冲改性剂消费量占比超过60%，而我国仅占10%，存在进口替代空间。
• 政策支持：降息、“一带一路”、保障房、重大基础设施建设等政策将推动PVC市场需求增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2015-2017年营业收入分别为8.9亿、10亿、11.2亿，净利润分别为5895万、6588万、7076万。
• 分步估值：参考助剂公司平均估值，给予传统业务2016年35倍PE，对应35亿市值；参考保理业务已盈利公司，给予公司50倍PE，对应75亿市值。
• 目标价：25元，对应2016年市值100亿，维持“买入”评级。

风险提示

• 非公开发行进度不达预期：若定增未通过，将影响商业保理业务推进。
• MBS市场竞争加剧：技术突破可能被竞争对手模仿，导致市场竞争加剧。
• 原材料价格波动：甲甲酯、丙烯酸丁酯、苯乙烯、丁二烯等原材料价格受国际原油价格影响，波动可能影响公司盈利。

总结

瑞丰高材通过非公开发行募集资金15亿元，积极拓展供应链金融业务，尤其是商业保理领域。同时，公司凭借MBS技术突破，推动传统PVC助剂业务增长，预计未来两年将实现显著利润增长。公司未来发展战略为内生增长与外延式扩张相结合，具有良好的市场前景和投资价值。尽管存在非公开发行进度、市场竞争和原材料价格波动等风险，但公司具备较强的竞争力和市场潜力，因此给予“买入”评级。