20220612-国金证券-股票市场研究系列之二_南下资金_全景_分析_18页_2mb

南下资金“全景”分析总结

核心内容

南下资金是指通过港股通等机制，从内地流向香港市场的投资资金。尽管年初以来港股震荡下行，但南下资金持续买入，反映了内地投资者对港股市场的持续关注与配置需求。本文从投资者结构、南下动因及影响因素等方面，对南下资金进行了全面分析。

主要观点

1.1 南下资金投资者结构

• 港股通已成为内地投资者配置港股的主要渠道，自2014年沪港通和深港通启动以来，南下资金规模迅速增长。
• 截至2022年6月10日，港股通累计成交净额达20171亿元，远超QDII基金的投资规模。
• 当前港股通共有547支标的，主要分布在房地产、医疗保健、可选消费等行业。
• 南下资金以机构投资者为主，其中险资和公募基金占比较高。截至2021年末，公募基金持股市值占比为33.24%。
• 港股内地投资者中，机构交易占比从2016年的23.2%提升至2018年的55.7%，个人投资者占比则下降至28.0%。

1.2 资金南下的原因

1. 多元化配置
   港股与A股相关性较低，有助于提升投资组合的多元化程度，提高收益风险比。

2. “新经济”红利
   以互联网为代表的“新经济”公司多在港股上市，南下资金是内地投资者分享“新经济”红利的重要方式。

   • 互联网巨头多数在香港上市。
   • 新能源车、新零售、软件等“新经济”龙头企业也多在港上市。

3. 低估值优势
   相较于A股，港股整体估值较低，尤其是信息技术、公用事业、工业等行业的AH股，溢价率较高，吸引了南下资金。

1.3 影响南下资金流动的因素

• 流动性环境
  宏观流动性宽松时，南下资金流入较多，基金发行规模与南下资金呈正相关。
• 相对回报
  在流动性平稳时，南下资金的流向与港股、A股的相对表现密切相关。
• 风险偏好
  险资等机构投资者偏好低估值、低风险、高股息率的环境，对市场风险和“新经济”表现敏感。
• 汇率预期
  人民币贬值预期对南下资金构成扰动，可能影响资金流向。
• 中概股表现与回归
  中概股走势及回归港股等事件对偏好“新经济”的部分资金有显著影响。

关键信息

• 港股通累计净买入金额达2.01万亿，占港股成交额的25%。
• 港股流通市值达32.7万亿元，其中66.9%由中国内地公司贡献。
• 恒生指数与万得全A相关性仅为13.7%，反映港股与A股走势差异。
• 南下资金偏好低市盈率（PE10以下）、行业龙头、AH股等。
• 2022年6月，美元指数走强，日元兑美元贬值2.86%，人民币兑美元小幅贬值0.73%。
• 大宗商品市场中，原油、黑色金属价格多数上涨，而有色金属价格分化。

风险提示

1. 美联储货币政策收紧超预期，可能导致全球流动性收紧，增加资本市场下行压力。
2. 国内互联网政策持续收紧，可能压制市场风险偏好。

结论

南下资金的持续流入反映了内地投资者对港股市场的偏好与配置需求，主要受到多元化配置、新经济红利和低估值优势的驱动。同时，流动性、汇率预期及市场风险等因素对南下资金的流动具有重要影响。未来需关注美联储政策动向及国内互联网监管政策的变化，以评估对南下资金的潜在影响。