20180308-华泰证券-估值重塑系列之二_台韩股票市场那些事儿-水到渠成_估值重塑_25页_1mb

A股成长资产估值重塑研究报告总结

核心内容

本报告分析了A股外资持股比例提升的趋势，并结合台湾和韩国90年代的金融开放经验，探讨了外资配置中国对A股成长资产估值重塑的潜在影响。核心观点包括：

• 外资持股比例上升是A股市场的重要趋势，未来有较大提升空间。
• 外资在初期进入市场时倾向于“逆势操作”，具有一定的领先性。
• 中国当前宏观经济环境与台韩90年代相似，有利于外资流入及成长资产重估。
• 金融开放与制度改革将推动外资持续流入，形成正反馈效应。
• 高端制造业、科技研发类成长板块未来具备更强竞争力。

主要观点

外资持股比例提升趋势

• A股外资持股比例截至2017年三季报为1.4%，远低于台湾（16.8%）、韩国（11.6%）等亚洲国家。
• 2018年A股纳入MSCI新兴市场指数，成为外资流入的重要催化剂。
• 金融开放政策不断推进，包括QFII、RQFII、债券通等，吸引外资配置。

外资行为特征

• 外资在市场开放初期倾向于“逆市操作”，与股指走势呈负相关。
• 随着市场熟悉度提高，外资行为与内资趋同，形成“顺市操作”。
• 台韩经验显示，外资流入与经济稳、通胀起、利率下等宏观环境正相关。

中国与台韩的相似性

• 中国经济正从投资和出口向消费和内需过渡，与台湾90年代经济转型相似。
• 台湾在90年代经历外生性宽松，外资流入带动成长行业表现优异。
• 韩国金融开放虽早，但经济失速下行制约资本流入，与当前中国经济转型的不确定性形成对比。

成长资产重估预期

• 未来利率水平可能回落，有利于成长资产估值提升。
• 供给侧改革将加速经济优化升级，提升高端制造业和科技研发板块的竞争力。
• 建议关注A股成长资产在资本流动过程中的价值重估。

关键信息

外资流入与行业偏好

• 台湾1999年和2004-2005年外资流入时期，信息技术、原材料、非日常生活消费品、工业行业表现突出。
• 韩国外资流入后，信息技术、电信服务等新兴行业成为外资配置重点。

宏观环境与利率走势

• 2018年利率下行预期增强，金融去杠杆政策和经济增长放缓推动这一趋势。
• 未来可能出现类似台湾90年代的“经济稳+利率降”组合，为成长资产提供估值提升空间。

政策背景

• 中国金融开放加速，高层频繁表态推动改革开放。
• 2018年政府工作报告强调“万众创新”、“互联网+”、“中国制造2025”等，支持科技创新和产业升级。

风险提示

• A股国际化进程推进速度不及预期。
• 中国宏观经济结构转型中不确定性增加。
• 债务违约风险及股债联动等黑天鹅事件风险。
• 台韩股票市场数据可得性限制，研究结论存在数据局限性。

结构与趋势

• 外资持股比例提升：A股外资持股比例有望大幅提升，成为推动市场开放的重要因素。
• 估值重塑机制：外资配置将引导A股成长资产重估，提升市场吸引力。
• 行业配置逻辑：外资偏好配置与国家经济优势相关的行业，如信息技术、高端制造等。
• 金融开放进程：中国金融开放政策不断推进，与外资流入形成正反馈，提升市场竞争力。

附录与数据

• 各省2018年政府工作报告中GDP与FAI目标数据表明，部分省份调低增速目标，反映经济转型压力。
• 台湾、韩国等国家/地区金融开放历程与外资配置趋势可作为参考，预测中国未来金融市场变化。