20230203-华泰期货-液化石油气专题_短期市场情绪偏强_但压制因素仍存_12页_948kb

LPG市场分析总结

核心内容

本报告分析了2023年1月LPG（液化石油气）市场的表现及未来走势，指出当前市场情绪偏强，但存在潜在压制因素，建议投资者采取谨慎策略。

主要观点

• 市场情绪偏强：LPG市场在2023年1月经历了显著反弹，期货主力合约PG2303当月涨幅达24.3%，成为能化板块中表现突出的品种。
• 供需边际改善：东亚地区需求回升与中东供应边际收紧形成阶段性供需错配，推动了市场上涨。
• 化工需求支撑：国内烷基化、MTBE及PDH装置利润与开工率均有提升，显示化工需求有所改善。
• 仓单压力缓和：由于交割规则调整及醚后碳四价格提升，PG2303合约的仓单压力较往年有所缓解，为价格上涨提供支撑。
• 短期偏强，中期需警惕：虽然短期市场情绪偏强，但PG期价已大幅反弹，向上持续推涨动力不足，且存在原油价格下跌、中东供应恢复等压制因素。

关键信息

市场表现

• PG期价：主力合约PG2303在1月上涨24.3%，涨幅远超INE原油期货（约-3.6%）。
• 掉期价格：CP丙烷掉期首行价格从年初上涨33.5%，FEI丙烷掉期首行价格上涨27.3%。
• 现货价格：华南与华东液化气现货价格均有明显上涨，反映市场情绪改善。

供需分析

• 需求端：中国燃烧需求进入旺季，经济活动复苏带动消费回暖；化工原料需求提升，特别是烷基化、MTBE和PDH装置表现积极。
• 供应端：中东地区1月LPG发货量环比下降40万吨，其中伊朗因码头检修减量显著。预计沙特Yanbu和阿布扎比国家石油公司将在2月和3月进行检修，进一步收紧供应。
• 美国出口：1月美国LPG发货量基本稳定，但受天气和巴拿马运河拥堵影响，到港时间可能有所延迟。

仓单与合约表现

• 交割规则调整：大商所将仓单注销时间由每年3月改为3月和9月，缓解了仓单集中注销的压力。
• 醚后碳四价格提升：调油市场回暖带动醚后碳四价格上涨，提升了其作为交割品的吸引力，间接支持PG2303合约。

压制因素

• PDH利润承压：随着丙烷价格上升，PDH利润受到挤压，可能引发减产，对需求形成利空。
• 中东供应恢复：检修结束后，中东供应或将回归常态，供需格局可能趋于宽松。
• 裂解价差回升：LPG对原油裂解价差显著回升，石脑油价差转为溢价，显示LPG作为裂解原料的经济性减弱。

策略建议

• 短期策略：市场情绪偏强，建议投资者采取观望或小仓位逢低多的策略，不宜过度追涨。
• 中期策略：需关注供需格局的变化及PDH利润是否持续承压，警惕市场回调风险。

风险提示

• 原油价格大幅下跌
• 中东与北美LPG出口超预期
• 国内炼厂产量超预期
• 燃烧消费不及预期
• PDH装置负荷大幅下滑

图表概述

• 图1-2：显示PG期价与SC原油期货、CP与FEI掉期价格走势，反映市场联动性。
• 图3-6：CP与FEI掉期价格及月差走势，体现LPG基本面边际改善。
• 图7-8：沙特丙烷与丁烷官价，显示国际市场供应收紧。
• 图9-10：华南与华东液化气现货价格，反映国内需求回升。
• 图11-12：交通拥堵指数与取暖指数，辅助判断消费活跃度。
• 图13-18：国内烷基化、MTBE及PDH装置利润与开工率，显示化工需求提升。
• 图19-22：中东、伊朗、美国LPG发货量及库存数据，反映供应端变化。
• 图23-26：LPG运费及合约价差，辅助判断运输成本与市场预期。
• 图27-28：醚后碳四与民用气价差，反映替代需求变化。
• 图29-32：原油产量、LPG基差、裂解价差与石脑油价差，综合评估市场估值与替代性。

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