纺织服饰行业：从扬州金泉看户外加工制造产业链-20230331-东北证券-33页_1mb

报告摘要

扬州金泉：深耕户外装备，海外代工小巨头

核心内容

扬州金泉是一家专注于户外用品研发、设计、生产与销售的公司，主要产品包括帐篷、睡袋、服装和背包，以OEM/ODM模式为全球知名品牌提供代工服务。公司成立于1998年，凭借创始人的海外背景，成功开拓了海外市场，成为全球露营装备领域的重要供应商。2022年1-9月，公司营收同比增长54.44%至8.61亿元，归母净利润同比增长192.13%至2.1亿元，业绩表现强劲。

主要观点

产品结构：公司产品覆盖帐篷、睡袋、服装和背包四大品类，其中帐篷和睡袋为主要收入来源，2022H1分别占营收的53.4%和28.8%。
生产模式：公司采用ODM和OEM并行模式，ODM毛利率更高，2022H1时ODM/OEM收入占比分别为43.14%和56.52%，毛利率分别为33.6%和19.86%。
客户资源：公司与Newell、VF、REI、Bergans等全球知名户外品牌建立了长期合作关系，2022H1前五大客户销售收入占比达76.92%。
产能布局：公司拥有四大生产基地，其中国内产能占2/3，越南产能为2016年后新增。2022H1帐篷、睡袋、服装的外协产量占比分别为64.1%、32.08%和51.75%。
募投扩产：公司计划通过募资4.12亿元，用于帐篷和睡袋生产线的技改项目，以应对产能饱和和季节性波动问题。

关键信息

市场增长：2022年以来，户外运动市场持续火热，露营装备需求增长显著，带动公司业绩大幅上升。
技术优势：公司拥有成熟的产品结构搭建技术及多项自主研发专利，如拼缝薄料双针技术、睡袋保暖技术、充气帐篷技术等，增强了产品的功能性与市场竞争力。
行业趋势：全球户外用品市场持续增长，尤其以露营装备为主。美国、日本和中国分别代表不同的市场发展阶段，其中中国正迎来供需共振带来的行业厚积薄发。
风险提示：公司面临汇率波动、大客户需求波动和上游原材料供应等风险。

行业分析

户外运动市场空间广阔

全球市场：2020年全球户外用品市场规模达1600亿美元，预计2025年将增长至2363亿美元，CAGR为7%。
美国市场：露营参与率稳定在15%，疫情后露营装备市场快速增长，2021年露营装备零售额同比增长20.52%至37.65亿美元。
日本市场：露营行业经历四大阶段，精制露营推动市场二次成长，2021年露营装备市场规模约1320亿日元。
中国市场：户外用品市场在2000年后逐步发展，2020年后受益于疫情和政策支持，露营需求激增，带动行业规模持续增长。

同业对比

牧高笛：国内精致露营标杆品牌，主营帐篷及露营周边产品，2022年1-9月营收同比增长59.96%至11.58亿元。
浙江自然：专注于高端充气床垫和防水箱包，2022年1-9月营收同比增长20.83%至8.03亿元。
开润股份：箱包行业龙头，业务覆盖泛出行赛道，2022年1-9月营收同比增长54.44%至8.61亿元。

财务数据概览

公司名称	现价（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2022E PE（倍）	2023E PE（倍）	2024E PE（倍）	评级
开润股份	15.17	0.53	0.78	1.08	28.62	19.45	14.05	买入
华利集团	51.66	2.79	3.30	3.93	18.52	15.65	13.15	买入
森马服饰	5.97	0.62	0.73	0.83	9.63	8.17	7.19	买入

风险提示

汇率波动风险：公司依赖出口，汇率波动可能影响利润。
大客户需求波动：主要客户订单波动可能对公司业绩造成影响。
上游原材料供应风险：原材料价格波动可能影响生产成本和毛利率。

图表概览

图1：公司主销品类及客户情况
图2：2022H1公司分产品销售收入
图3：2022H1公司分地区销售收入
图4：公司分产品销售收入及增速
图5：公司分地区销售收入及增速
图6：公司ODM/OEM模式收入及增速
图7：公司ODM/OEM模式收入占比及毛利率
图8：公司发展历程
图9：公司前五大客户销售收入情况
图10：公司主售产品
图11：公司分产品产能利用率
图12：公司分产品外协产量占比
图13：选择户外运动的原因
图14：年轻人对于户外休闲运动的兴趣点
图15：2022年7月户外运动参与率
图16：热门运动百度指数
图17：美国露营参与率
图18：美国露营装备零售额
图19：美国户外运动公司市占率
图20：日本户外用品市场规模
图21：日本户外运动公司市占率
图22：我国户外用品行业发展历程
图23：中国户外用品零售总额及增速
图24：中国/美国/日本人均GDP对比
图25：中国汽车保有量
图26：我国露营相关注册企业数量及增速
图27：2015-2019年我国营地数量
图28：露营热门场地选择
图29：不同露营方式及影响力量级
图30：我国户外用品品牌数量
图31：我国户外用品品牌出货额分层
图32：2018-2022Q3公司营业总收入及增速
图33：2018-2022Q3公司归母净利润及增速
图34：2022H1公司营收分产品占比
图35：2022H1公司营收分生产模式占比
图36：2018-2022Q3牧高笛营业总收入及增速
图37：2018-2022Q3牧高笛归母净利润及增速
图38：2022H1牧高笛营收分产品占比
图39：2022H1牧高笛营收分渠道占比
图40：牧高笛上市以来股价表现
图41：2018-2022Q3浙江自然营业总收入及增速
图42：2018-2022Q3浙江自然归母净利润及增速
图43：2022H1浙江自然公司营收分产品占比
图44：2022H1浙江自然营收分渠道占比
图45：浙江自然上市以来股价表现
图46：2018-2022Q3公司营业总收入及增速
图47：2018-2022Q3公司归母净利润及增速
图48：2022H1公司营收分产品占比
图49：2022H1公司营收分渠道占比
图50：公司上市以来股价表现
图51：2018-2022Q3公司毛利率、费用率、净利率情况
图52：2018-2022Q3可比公司毛利率情况
图53：2018-2022Q3可比公司归母净利率情况
图54：2018-2022Q3可比公司销售费用率情况
图55：2018-2022Q3可比公司管理费用率情况
图56：2018-2022Q3可比公司研发费用率情况
图57：2018-2022Q3可比公司财务费用率情况
图58：2018-2022Q3可比公司存货周转率
图59：2018-2022Q3可比公司应收账款周转天数

行业数据概览

指标	数据
成分股数量（只）	114
总市值（亿）	6454
流通市值（亿）	2431
市盈率（倍）	27.41
市净率（倍）	1.8
成分股总营收（亿）	4843
成分股总净利润（亿）	249
资产负债率（%）	44.24

重点总结

扬州金泉作为一家深耕户外装备的代工企业，凭借丰富的品类、成熟的生产体系和优质客户资源，在全球露营装备市场中占据一席之地。随着户外运动市场持续增长，公司业绩表现强劲，未来有望通过募投扩产进一步扩大产能，应对市场增长需求。行业层面，美国、日本和中国分别代表不同发展阶段，其中中国正迎来供需共振，带动户外用品市场快速增长。公司面临的主要风险包括汇率波动、客户需求波动和原材料供应问题，需密切关注市场变化及供应链稳定性。

展开完整摘要