20260208-国泰君安期货-C3产业链周度报告_69页_10mb

国泰君安期货·能源化工C3产业链周度报告总结

核心内容

本周报告主要分析了LPG（液化石油气）与丙烯的市场动态，包括价格走势、供需变化、库存情况及市场策略建议。

主要观点

LPG部分

• 短期地缘扰动偏强：美伊谈判预期引导油价震荡走低，PG成本端支撑有所回落，但国内PDH集中采购3月到岸丙烷，给予FEI较强支撑。
• 市场格局：短期市场关注地缘动态，情绪支撑偏强，维持宽幅震荡格局；基本面方面，供应减量随中东检修结束及美国天气扰动减弱逐步回归，产能增量预期不改，供应端或有松动；需求端，燃烧采购放缓，PDH深度亏损，裂解丙烷进料经济性不足，按需采购为主，中长期驱动向下。
• 建议：空单离场，节中地缘风险偏高，谨慎持仓；跨期策略建议-3；跨品种策略建议多PP/PL，空PG。

丙烯部分

• 基本面维持偏紧：供应有所增加，行业整体产能利用率提升1.2%至72%；PDH端部分装置恢复提负，但整体开工率仍偏低。
• 需求疲软：终端工厂停工，丙烯下游整体走势偏弱，PO、丁辛醇利润压缩明显；粉料-丙烯价差处于亏损区间，部分装置停工降负。
• 建议：空单止盈，节前关注丙烯主力供应装置回归情况；跨期策略建议3-4反套离场；跨品种策略建议多PP/PL，空PG。

关键信息

LPG价格&价差

• 国际丙烷：LST M1价格周内震荡，美湾寒潮及大雾天气扰动有限，MB丙烷价格回落；中东FOB贴水受3月供应回归预期影响有所下滑；FEI现货偏紧，走势相对坚挺，美湾-远东套利窗口进一步扩大。
• 国内LPG现货：民用气价格窄幅调整，醚后C4大幅走弱；国内LPG商品量54.9万吨，较上周环比增加0.9%；民用气商品量22.5万吨，环比下降2.8%；醚后商品量18.0万吨，环比上升6.1%。
• 基差：PG基差震荡，FEI基差维持高位；建议密切关注仓单数量变动情况。

丙烯价格&价差

• 丙烷价格：维持偏强走势，FEI现货价格维持坚挺，成本端支撑较强。
• 国内丙烷供应：本周供应量48.78万吨，环比上涨19.85%；国内炼厂商品量4.98万吨，环比下降0.4%；国际船期到港量43.8万吨，以华东为主。
• 丙烷库存：国内炼厂库存水平与2025年持平，历史同期中性；民用气去库，醚后累库。

供应情况

• 美国LPG发运量：发运量环比持稳，但同比处于高位。
• 中东LPG发运量：发运量环比持稳，但部分区域有所波动。
• 进口到船量：中国丙烷进口到船量环比增加8.1万吨，主要集中在华东地区。

需求与库存

• 化工需求：PDH开工率小幅提升1.9%至62.7%；MTBE开工率环比持平。
• 国内LPG库存：码头进口货库存累库为主，山东码头库存持平，华南码头（除福建）大幅累库。
• 丙烷平衡表：亚洲丙烷供需基本平衡，但不同地区存在差异。

估值分析

• 主营炼油毛利：771元/吨，历史中性水平。
• 地炼炼油毛利：143元/吨，历史低位水平。
• PDH利润（山东）：-878元/吨，历史低位水平。
• MTBE（气分醚化）毛利：-30元/吨，历史低位水平；异构醚化毛利128元/吨，历史高位水平。
• MTO利润：-375元/吨，较上周环比修复，处于中性水平。

市场策略

• 单边策略：空单离场，节中地缘风险偏高，谨慎持仓。
• 跨期策略：3-4反套离场，PL非主力合约流动性较差，谨慎参与月间结构套利。
• 跨品种策略：多PP/PL，空PG。

风险提示

• 地缘局势：美伊谈判、中东检修结束等。
• PDH装置动态：装置恢复、开工率变化等。
• 进口到船：进口量波动、到港时间变化等。
• 流动性风险：PL非主力合约流动性较差。