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中芯国际四季度业绩总结

核心内容

中芯国际在2025年第四季度实现了超出公司指引的营收表现，具体如下：

• 营收：24.9亿美元，同比增长12.8%，环比增长4.5%，高于指引的环比0%至2%。
• 毛利率：19.2%，符合公司指引。
• 产能利用率：95.7%，其中12英寸晶圆产能利用率接近满载。

公司对2026年一季度的营收指引为环比持平，毛利率预计在18%至20%之间。2026年整体营收增幅预期高于可比同业的平均值，且资本开支与2025年相比大致持平。

主要观点

1. 产业链国产替代带来持续增长动力

• 下游产品国产替代进程持续，为中芯国际带来成长增量空间。
• 2025年全年来自中国客户的收入同比增长18%。
• 2025Q4在新增1.6万片12英寸晶圆产能的基础上，公司整体产能利用率仍保持在95.7%。
• 本土设计公司成功获取供应链份额，推动公司受益于产业链切换迭代效应。

2. 高附加值产品占比提升

• 2025Q4晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长。
• 公司持续发力高附加值产品，特色工艺在多个技术平台上的发展稳步提升。
• AI、存储、中高端应用相关订单增加。
• 2025年12月，公司与国家集成电路基金等签署新合资合同及新增资扩股协议，增资方现金出资合计77.78亿美元，公司持股比例将由38.515%提升至41.561%。

3. 技术储备与市场地位

• 公司在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域具备技术储备与领先优势。
• 预计在本轮行业发展周期中保持有利位置。

盈利预测与投资建议

• 归母净利润预测（2025-2027年）：50.4/67.4/80.4亿元，较原预测有所调整，主要基于毛利率、费用率及部分损益项的修正。
• 估值方法：采用DCF估值法，目标价为150.27元，维持“买入”评级。
• 投资评级标准：买入评级表示公司相对市场基准指数收益率预计超过15%。

财务比率与关键数据

风险提示

• 生产设备难以购买：可能影响产能扩张和业务发展。
• 价格竞争过于激烈：可能压缩利润空间。
• 政府补助、投资收益等其他收益不确定：可能影响整体盈利表现。

投资评级与估值模型假设

投资评级

• 买入（维持）：预计公司相对市场基准指数收益率将超过15%。

DCF 估值模型假设

财务预测与现金流分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

相关报告

• 三季度业绩超公司指引，需求有望持续向好（2025-11-16）
• 二季度业绩超公司指引，需求有望维持高景气（2025-08-10）
• 产能利用率提升，持续推进工艺迭代和产品性能升级（2025-05-11）

总结

中芯国际在2025年第四季度业绩表现优于预期，受益于产业链国产替代及高附加值产品增长。公司持续扩大产能，提升技术水平，同时获得重要合资方的增资支持。盈利预测显示公司未来三年归母净利润稳步增长，估值模型基于DCF法给出150.27元目标价，维持“买入”评级。需关注设备供应、价格竞争及其他收益的不确定性。