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美联储加息力度或不及预期，金银后市依然看涨

核心内容

2022年4月1日发布的报告指出，尽管地缘政治风险（尤其是俄乌冲突）在年初对黄金和白银价格构成支撑，但市场已充分消化相关风险，短期避险需求减弱，金银可能回调。然而，中长期来看，全球性通胀压力难以缓解，将支撑贵金属价格。同时，美联储加息力度可能不及预期，因美债长短期利率倒挂，以及经济不确定性增加，这为金银提供了上涨动力。此外，经济波动率高，黄金作为资产配置工具的价值更加凸显。

主要观点

• 市场对地缘政治风险的反应已充分：俄乌冲突对贵金属价格的支撑已部分释放，短期内避险情绪减弱，金银可能回调。
• 美联储加息力度或不及预期：美债长短期利率倒挂，可能限制加息幅度，甚至提前结束加息。
• 全球通胀压力持续：通胀难以缓解，将成为贵金属价格的长期支撑因素。
• 金银价格走势相关性强：白银价格跟随黄金，但其价格弹性较弱，主要因高库存和供应过剩。
• 黄金的三重属性：商品、货币和金融属性共同决定金价走势，且与美元指数、名义利率和实际利率呈负相关。
• 白银的供需结构趋紧：全球白银供需平衡将逐年改善，未来工业和投资需求有望推动价格上涨。
• 贵金属ETF持仓变化：黄金ETF持仓增加，但白银ETF出现流出，反映市场对金银的配置偏好不同。
• CFTC持仓下降：显示投机资金对金银的看涨意愿减弱，可能影响短期走势。

关键信息

一、贵金属行情回顾

• 2022年一季度，地缘政治因素成为影响黄金走势的核心。
• COMEX期金从年初的1801美元/盎司涨至2079美元/盎司，最大涨幅15%。
• COMEX期银从年初的22.92美元/盎司涨至27.49美元/盎司，最大涨幅19.9%。
• 3月中下旬，随着俄乌局势缓和及美联储加息预期升温，金银冲高回落，随后进入高位震荡。
• 国内沪期金涨幅略低于外盘，沪期银涨幅明显弱于外盘。

二、黄金的分析框架

• 黄金兼具商品、货币和金融属性，三者共同影响金价。
• 美元指数、名义利率和实际利率均与金价呈负相关，其中实际利率的影响最强。
• 实际利率 = 名义利率 - 通胀预期，是黄金价格的重要影响因素。
• 美联储的加息预期已被市场充分消化，短期对黄金构成利空，但中长期仍有利好支撑。

三、宏观因素分析

1、美联储加息鹰派力度或不及预期

• 美债收益率曲线倒挂，限制美联储加息力度。
• 美国经济面临潜在衰退风险，可能影响加息节奏。
• 中期选举和经济不确定性将导致美联储货币政策调整。

2、美国实际利率仍有下降空间

• 通胀预期持续走高，将推升实际利率。
• 随着经济衰退风险增加，机构投资者可能增加美债配置，导致实际利率下降。
• 10年期美债收益率中枢有望在下半年回落。

3、地缘政治风险推升通胀，欧央行持续转鹰

• 欧元区通胀创历史新高，能源价格飙升是主要推手。
• 欧央行在3月会议后加速退出宽松政策，加息预期增强。
• 美欧货币政策边际变化可能导致美元走弱、欧元走强。

四、贵金属供需基本面分析

（一）黄金

1. 供应量持续微跌：全球黄金供应量在2021年小幅下降，矿产供应为主，再生金供应低迷。
2. 需求明显修复：珠宝首饰需求恢复至疫情前水平，投资需求有所回落，但整体需求增长。
3. 央行购金大幅增加：全球央行连续12年净增持黄金，2021年增持463吨，占总需求比例显著。
4. 工业制造需求稳步回升：高端电器和光伏产业带动工业用金需求。

（二）白银

1. 供应量小幅回升：2021年全球白银产量增长8.21%，但供需仍处于过剩状态。
2. 需求强劲恢复：2021年白银需求量增长15.28%，工业需求占比近50%。
3. 光伏产业用银显著增长：随着新能源发展，光伏用银需求持续上升，预计未来增长潜力大。
4. 新能源产业用银增长：纯电动汽车等新能源汽车对白银需求增加，进一步支撑白银价格。

五、市场结构分析

1. 金银比价震荡走高：2022年一季度金银比价处于正常区间，无明显偏离。
2. 铜金比价小幅回落：经济复苏脆弱，铜价重心下移，铜金比价可能持续回落。
3. 期现及跨期价差变化：人民币升值对内外盘价差产生影响，沪期金银与COMEX价差持续贴水。
4. 贵金属库存变化：COMEX黄金和白银库存均处于下降趋势，国内白银库存略有增加。
5. ETF持仓变化：黄金ETF持仓增加，白银ETF持仓减少，反映市场偏好。
6. CFTC持仓变化：COMEX黄金和白银非商业性净多头持仓下降，显示投机资金看涨意愿减弱。

六、行情展望及操作策略

• 短期展望：金银可能因避险因素减弱而回调，但中长期仍有望上涨。
• 二季度波动区间：COMEX期金在1850-2080美元/盎司之间震荡，COMEX期银在23-27美元/盎司之间波动。
• 投资策略建议：沪金银逢低做多。
• 风险因素：地缘政治冲突恶化、美联储加息力度强于预期。

总结

该报告综合分析了2022年贵金属市场走势，指出黄金和白银的中长期上涨趋势。尽管短期避险因素减弱，但美联储加息力度可能不及预期，叠加全球通胀压力，金银仍有支撑。同时，黄金的三重属性使其具备更强的抗风险能力，而白银则受供需和商品属性影响更大。报告建议投资者在二季度逢低布局金银，但需警惕地缘政治风险和美联储加息预期带来的不确定性。