贵金属季报：美联储加息力度或不及预期，金银后市依然看涨-20220401-铜冠金源期货-26页_1mb

美联储加息力度或不及预期，金银后市依然看涨

核心内容概述

本文分析了2022年第一季度贵金属市场的表现，并对未来走势进行了展望。核心观点是，尽管短期受地缘政治风险和美联储加息预期影响，金银价格可能有所回调，但中长期来看，全球性通胀压力难以缓解，将支撑贵金属价格继续上涨。同时，黄金的资产配置价值在经济不确定性加强的背景下更加凸显。

主要观点与关键信息

一、贵金属行情回顾

• 2022年一季度，地缘政治因素成为影响黄金走势的核心。
• COMEX期金主力合约从年初的1801美元/盎司涨至2079美元/盎司，涨幅15%。
• COMEX期银主力合约从年初的22.92美元/盎司涨至27.49美元/盎司，涨幅19.9%。
• 3月中下旬，随着俄乌局势缓和和美联储加息预期升温，贵金属价格冲高回落。
• 截至3月31日，国际金价季度涨幅6.22%，国际银价季度涨幅6.93%。
• 国内沪期金季度涨幅5.24%，沪期银季度涨幅2.68%，弱于外盘。

二、黄金的分析框架

• 黄金具有商品、货币和金融三重属性，其价格走势由三者共同决定。
• 美元指数、美国名义利率与实际利率均与黄金价格呈负相关，尤其是实际利率。
• 美国实际利率=名义利率-通胀预期，是影响黄金价格的核心因素。
• 1973年以来的历轮黄金大周期表明，黄金价格上涨通常伴随通胀上升、经济下行或地缘政治冲突。

三、宏观因素分析

1. 美联储加息鹰派力度或不及预期

• 美债长短期收益率曲线倒挂，限制了美联储下半年的加息空间。
• 2022年11月将进行中期选举，经济不确定性增加，可能提前结束加息。
• 市场预期美联储加息力度可能弱于当前预期。

2. 美国实际利率仍有下降空间

• 通胀预期与名义利率的相互作用，预计实际利率在下半年仍有下降空间。
• 美国经济衰退风险增加，可能推动机构增加美债配置，进一步压低收益率。
• 10年期美债收益率有望在下半年回落，对黄金形成支撑。

3. 地缘政治风险推升通胀，欧央行持续转鹰

• 俄乌冲突加剧能源价格，推升通胀，欧洲央行也面临加息压力。
• 欧元区2月CPI同比上涨5.8%，能源价格飙升是主要推动力。
• 欧央行可能在2022年底前加息，推动欧元走强、美元走弱。

四、贵金属供需基本面分析

（一）黄金

1. 全球黄金供应量持续微跌

   • 2021年全球黄金供应量为4666.12吨，较2020年略有下降。
   • 矿产金供应量增长2%，再生金供应量下降11%。

2. 黄金需求明显修复

   • 2021年全球黄金需求量达4021吨，恢复至疫情前水平。
   • 珠宝首饰需求增长显著，占总需求55%。
   • 投资需求下降，但官方储备购金大幅增加。

3. 金饰需求恢复到疫情前的水平

   • 2021年全球金饰消费量为2124吨，同比增长52%。
   • 中国和印度是主要消费国，分别增长63%和93%。
   • 美国和欧洲金饰需求也出现明显回升。

4. 央行购金大幅增加

   • 全球央行连续12年净增持黄金，2021年增持463吨，同比增加82%。
   • 中国和俄罗斯央行持续增持黄金，黄金储备总量接近35600吨。

5. 工业制造需求稳步回升

   • 2021年工业用金需求增长9%至330吨。
   • 光伏产业是工业用银增长的主要驱动力。

（二）白银

1. 白银供应

   • 2021年全球白银供应量为1056.3百万盎司，同比增长8.21%。
   • 矿产银为主，再生银和政府沽售为辅。

2. 白银需求

   • 2021年全球白银需求量为1033百万盎司，同比增长15.28%。
   • 工业需求占主导地位，占总需求近50%。
   • 光伏和新能源汽车是主要需求增长点。

3. 光伏产业用银分析

   • 光伏用银量逐年上升，N型电池和HJT电池耗银量高于传统P型电池。
   • 预计2025年光伏用银量将增加60百万盎司。

4. 新能源产业用银分析

   • 新能源汽车（尤其是纯电动汽车）用银量显著高于传统汽车。
   • 2021年汽车用银需求达61百万盎司，预计2025年升至90百万盎司。

行情展望及操作策略

• 短期走势：金银价格可能因地缘政治风险释放而回调。
• 中长期走势：全球通胀压力难以缓解，贵金属价格将延续上涨趋势。
• 价格波动区间预测：
  • COMEX期金：1850-2080美元/盎司
  • COMEX期银：23-27美元/盎司
• 操作建议：沪金银逢低做多。
• 风险提示：地缘政治冲突超预期恶化，美联储加息力度强于预期。

市场结构分析

1. 金银比价分析

• 2022年第一季度，COMEX金银比价在75-80之间窄幅波动。
• 金银比价长期上移，无明显均值回归趋势。
• 银价走势跟随金价，但价格弹性较弱。

2. 铜金比价分析

• 铜金比价波动区间大，历史波动在3-12.2之间。
• 2022年第一季度铜金比价小幅下降至5.2。
• 中长期铜价可能因经济复苏脆弱而重心下移，铜金比价或持续回落。

3. 期现及跨期价差分析

• 金银内外盘价差主要受人民币兑美元汇率影响。
• 2022年1-2月人民币升值，导致内外盘价差收窄，呈现贴水状态。
• 预计人民币升值预期不减，内外盘价差维持贴水。

4. 贵金属库存变化

• COMEX黄金库存于2022年3月28日为3478万盎司，比去年同期下降6.76%。
• COMEX白银库存为3.4亿盎司，比去年同期下降8.49%。
• 国内白银库存略有增加，上海黄金交易所库存达2832吨，上海期货交易所库存为2068吨。

5. 金银ETF投资需求分析

• 2022年3月28日，全球黄金ETF总持仓为3289.05吨，比上月增长5.52%。
• SPDR黄金持仓为1093.18吨，比上月增长6.45%。
• 全球白银ETF总持仓为27803.94吨，比上月下降1.60%。
• ishares白银持仓为17236.55吨，比上月增长1.49%。

6. CFTC持仓变化

• COMEX黄金和白银期货的非商业性净多头持仓在2022年3月连续下降。
• 投机资金对金银的看涨意愿减弱。

总结

本文指出，2022年贵金属市场将呈现高位震荡格局，下半年有望继续上涨。黄金因具备抗通胀和避险属性，在经济不确定性增加的背景下更具配置价值。白银走势跟随黄金，但由于高库存和供应过剩，价格弹性相对较低。美联储加息预期减弱，实际利率仍有下降空间，将支撑贵金属价格。同时，光伏和新能源产业对白银需求的持续增长，也为白银的中长期走势提供支撑。投资策略建议沪金银逢低做多，但需警惕地缘政治冲突和美联储加息超预期的风险。