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光模块：从涨业绩到提升估值

投资观点

当前光模块等算力板块行情持续火热，市场关注其行情进展与持续性。报告认为，当前光模块行情仅是开始，行业正处于从业绩高速增长向提升估值的关键阶段，且头部企业正步入从“盈利兑现”到“价值重估”的新阶段。股价驱动因素将由业务驱动转向业绩+估值双重驱动。

客观事实：估值分析

1. 纵向对比：国内光模块龙头如新易盛、中际旭创的PE（TTM）处于历史十年中值附近，PE（FY1预测）位于较低水平。
2. 横向对比：与英伟达、博通、AMD等海外巨头相比，国内龙头的26年预测PE更低，估值存在提升空间。

估值提升逻辑

1. AI闭环形成
   行业应用超出预期，技术迭代带来正反馈增长，算力投入形成“算力投入→商业变现→再投资”的闭环，推动企业业务从“成本中心”转型为“增长引擎”。
2. 增量资金入场
   当前股市情绪向好，增量资金更青睐高景气、高弹性行业，算力龙头将成为资金优先配置方向。
3. 持续创新
   光通信技术（如CPO）、液冷方案（浸没式液冷演进）等创新提升技术壁垒，扩展市场空间，强化头部企业地位。

推荐标的

1. 光模块龙头：中际旭创、新易盛（买入评级）。
2. 光器件“一大四小”：天孚通信、仕佳光子、太辰光、长芯博创、德科立。
3. 其他细分领域：液冷（东阳光）、算力设备（寒武纪、海光信息）、边缘算力承载（美格智能、广和通）等。

行业动态

1. 海外动态：
   • Meta重组AI团队，专注基础模型与产品整合。
   • OpenAI推出GPT-5，定价每月约5美元，但用户对响应速度有批评。
   • 英伟达停止中国特供H20芯片生产，导致海光信息、寒武纪股价大涨。
2. 国内动态：
   • 软银AI RAN新架构实现5G吞吐量提升30%。
   • 国内算力需求持续驱动芯片研发与基础设施建设。

风险提示

1. AI发展不及预期，算力需求不足。
2. 行业竞争加剧可能导致估值回调。