20250425-银河期货-粕类月报_政策扰动显现_粕类宽幅震荡_13页_1mb

农产品研发报告：粕类市场分析（2025年4月25日）

核心结论：
粕类市场短期内面临供应压力，但长期价格支撑仍存，整体呈现宽幅震荡趋势。

一、国际市场分析

• 美豆：

  1. 供应端：当前库存压力有限（3月初结转库存约191亿蒲），出口进度良好（累计出口销售4678万吨，同比增长1331%）。
  2. 需求端：国内压榨需求转弱（2月压榨量环比下降11.23%-11.07%），但豆粕需求表现强劲（3月表观需求同比增长约53.7%）。
  3. 新作压力：若中国减少美豆进口，预计新作供应将承压，价格可能进一步下移。

• 巴西：

  1. 供应端：收获进度加快（4月19日当周收获率92.5%），出口量创历史高位（4月出口约1447万吨）。
  2. 国内压力：虽评估出口量达105亿吨，但实际压榨增量有限（1-2月压榨同比下滑，3月改善），未来出口或受制于压榨能力。
  3. 价格影响：大豆价格高位支撑出口需求，但生柴需求未明显增长，压榨改善持续性存疑。

• 阿根廷：

  1. 产量调整：大豆产量下调至4550万吨，天气偏干但作物优良率良好。
  2. 压榨与出口：3月压榨量环比增加，豆粕价格回落。农户惜售与汇率政策影响出口节奏，后续或通过关税调整促出口。

二、国内市场分析

• 豆粕：

  1. 需求端：现货市场强势，实际需求同比增加（提货量475万吨，库存去化速度约3天/月）。
  2. 供应端：大豆到港量（预估1000万吨）与压榨量（530万吨）差异显著，库存小幅累积，供应偏紧支撑价格。
  3. 未来预期：新作年度国内大豆供应或减少，长期价格支撑存在，但短期需关注油厂开机率及到港节奏。

• 菜粕：

  1. 需求端：受豆粕价格上涨带动，月内提货量达36万吨（历史同期高位）。水产需求稳定，但颗粒粕提货疲软（供应下滑）。
  2. 供应端：菜籽库存高位（压榨及颗粒粕库存充足），但国际市场供应趋紧（加拿大压榨量下降、欧洲产量减少），导致国内菜粕价格承压。
  3. 后期趋势：5月后菜籽供应或趋紧，菜粕提货量可能下滑，需依赖减少需求或补充葵粕等替代品。

三、综合策略建议

1. 单边策略：
   • 短期市场或因供应压力震荡下行，但中长期豆粕供应偏紧仍提供支撑，建议关注宽幅震荡区间。
2. 套利策略：
   • MRM09价差：逢低扩大做多。
   • M11-1价差：逢低参与正套。
3. 期权策略：
   • 可逢低布局看涨期权，以应对潜在价格波动。

四、关键影响因素

• 政策扰动：中美贸易摩擦加剧及巴西新作供应预期可能对美豆出口形成压力。
• 供需变化：国内豆粕供应偏紧与进口大豆到港增加的博弈，菜粕受国际供应收缩及国内库存下降影响。
• 天气与压榨：巴西收获加快但压榨能力不足，阿根廷天气偏干导致产量稳定性存疑。

总结风险提示：需关注中国进口政策调整、巴西压榨实际增长情况及阿根廷汇率政策对出口的影响。短期震荡为主，中长期价格或受全球供需格局主导。