> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 有色商品日报（2026年2月25日） # 一、研究观点 <table><tr><td>品种</td><td>点评</td></tr><tr><td>铜</td><td>隔夜内外铜价震荡偏强,国内精炼铜现货进口窗口一度打开。宏观方面,特朗普政府10%全球关税周二即将征收,税率是否进一步升至15%待定,但美国政府不确定性关税行为加剧了全球经济的不确定性。国内方面,中国商务部回应美国关税调整,将适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。库存方面,LME铜库存增加1350吨至243175吨,值得注意的是假期期间LME美洲仓库大量涌入,或因Comex-LME价差大幅收窄所致;Comex铜库存增加1024吨至545736吨;SMM周二统计节假日期间全国主流地区境内社会库存增加超15万吨至50.85万吨,关注后续累库情况。需求方面,关注节后开工情况。短期铜价面临高位宽幅震荡,不排除宏观情绪退潮与库存压力共振带来的二次回调风险。但驱动铜价上行的核心逻辑——全球铜矿资本开支不足导致的供给缺口,以及新能源、AI算力基础设施的需求增量,并未发生根本性转变,因此节后若铜价因宏观与基本面现实趋弱出现短期深度回调,将是布局中长期多单的黄金窗口。</td></tr><tr><td>铝</td><td>节后首日氧化铝震荡偏弱,隔夜AO2605收于2837元/吨,跌幅0.39%,持仓增仓13235手至29.9万手。沪铝震荡偏弱,隔夜AL2603收于23550元/吨,跌幅0.55%,持仓增仓13979手至23.1万手。铝合金震荡偏弱,隔夜主力AD2604收于22275元/吨,跌幅0.42%。持仓减仓6手至11534手;现货方面,SMM氧化铝价格回落至2617元/吨。铝锭现货贴水扩至160元/吨。佛山A00报价上调至23470元/吨,对无锡A00升水80元/吨,铝棒加工费多地持稳,新疆南昌广东无锡上调20-50元/吨;铝杆1A60系加工费持稳,6/8</td></tr><tr><td></td><td>系加工费持稳,低碳铝杆上调260元/吨。海外氧化铝价格上涨、叠加国内电解铝厂开展原料冬储,氧化铝盘面逆势上涨。但社库积压和到期仓单注销压力较大,持续压制氧化铝涨势。节内美伊矛盾升级、后续局势新增变数,特朗普再度宣布加征关税,海外宏观情绪引发外盘出现波动。节后沪铝存在短期补涨但整体空间有限,后续铝价回调后,铝锭累库幅度将决定的起涨位置,若累库超预期可能压制反弹节奏。需关注海外消息扰动、节后下游复工进度和铝锭累库节奏。</td></tr><tr><td>镍</td><td>隔夜LME镍涨3.64%报17915美元/吨,沪镍涨1.65%报140330元/吨。库存方面,LME库存减少378吨至287328吨,SHFE仓单减少534吨至51924吨。升贴水来看,LME0-3月升贴水维持负数;进口镍升贴水维持50元/吨。节前ESDM部矿产和煤炭总干事Tri Winarno透露,批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间,与上年RKAB的生产目标大幅缩水;根据铁合金在线,受镍矿供应紧张及炉子检修影响,印尼某镍铁工厂产量下降,预计影响产量3-4万实物吨/月;根据路透社报道,再次发生尾矿滑坡后,印尼环境部长Hanif Faisol Nurofiq称正考虑取消青美邦新能源有限公司的环境许可。基本面来看镍矿升水走强,镍铁价格高位震荡,根据SMM数据显示印尼火法、湿法镍矿库存指数下降,分别主要受到监控系统延迟和新项目投产所致,叠加印尼配额收紧的预期,后续或仍存在资源供给偏紧的担忧,推动边界成本支撑继续抬升。阶段性需求环比转弱,但成本支撑依旧坚实,叠加印尼消息面多有扰动,持续关注成本线附近轻仓试多机会,后续显性库存如能明显去化,可能会对价格形成进一步正反馈,另需警惕海外宏观风险。</td></tr></table> # 二、日度数据监测 <table><tr><td colspan="6">铜</td></tr><tr><td rowspan="8">市场行情</td><td></td><td></td><td>2026/2/24</td><td>2026/2/13</td><td>涨跌</td></tr><tr><td rowspan="2">价格(元/吨)</td><td>平水铜</td><td>101405</td><td>100210</td><td>1195</td></tr><tr><td>平水铜升贴水</td><td>170</td><td>-25</td><td>195</td></tr><tr><td rowspan="2">废铜(元/吨)</td><td>1#光亮废铜:广东</td><td>89800</td><td>88600</td><td>1200</td></tr><tr><td>精废价差:广东</td><td>5264</td><td>5498</td><td>-234</td></tr><tr><td rowspan="2">下游(元/吨)</td><td>无氧铜杆(8mm):上海</td><td>102400</td><td>100900</td><td>1500</td></tr><tr><td>低氧铜杆(8mm):上海</td><td>99000</td><td>97500</td><td>1500</td></tr><tr><td>冶炼加工(周度)</td><td>粗炼TC(美元/吨)</td><td>-51</td><td>-51</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="5">库存</td><td>LME</td><td>注册+注销(吨)</td><td>241825</td><td>203875</td><td>37950</td></tr><tr><td rowspan="2">上期所</td><td>仓单(吨)</td><td>277089</td><td>196680</td><td>80409</td></tr><tr><td>总库存(吨,周度)</td><td>272475</td><td>248911</td><td>23564</td></tr><tr><td>COMEX</td><td>库存(吨)</td><td>544706</td><td>543133</td><td>1573</td></tr><tr><td>社会库存</td><td>国内+保税区(万吨)</td><td>40.1</td><td>40.5</td><td>-0.5</td></tr><tr><td rowspan="3">其他</td><td colspan="2">LME0-3 premium(美元/吨)</td><td>-49.8</td><td>-40.5</td><td>-9.3</td></tr><tr><td colspan="2">CIF提单(美元/吨)</td><td>46.0</td><td>31.0</td><td>15.0</td></tr><tr><td colspan="2">活跃合约进口盈亏</td><td>1324.8</td><td>1252.8</td><td>71.9</td></tr><tr><td colspan="6">铅</td></tr><tr><td rowspan="12">市场行情</td><td rowspan="6">价格(元/吨)</td><td>平均价:1#铅:长江有色</td><td>16660</td><td>16690</td><td>-30</td></tr><tr><td>1#铅锭升贴水:华东</td><td>-125</td><td>-125</td><td>0</td></tr><tr><td>沪铅:连1-连二</td><td>-10</td><td>-5</td><td>-5</td></tr><tr><td>含税:再生精铅(≥pb99.97)</td><td>16500</td><td>16475</td><td>25</td></tr><tr><td>含税:再生铅(≥pb98.5)</td><td>16500</td><td>16475</td><td>25</td></tr><tr><td>含税:还原铅:山东</td><td>14350</td><td>14400</td><td>-50</td></tr><tr><td rowspan="3">铅精矿(元/吨)</td><td>到厂价:铅精矿:济源50%</td><td>16250</td><td>16200</td><td>50</td></tr><tr><td>到厂价:铅精矿:郴州50%</td><td>16350</td><td>16300</td><td>50</td></tr><tr><td>到厂价:铅精矿:个旧50%</td><td>16350</td><td>16300</td><td>50</td></tr><tr><td rowspan="3">加工费(元/吨)</td><td>到厂价:铅精矿:50%;济源</td><td>900</td><td>900</td><td>0</td></tr><tr><td>到厂价:铅精矿:50%;郴州</td><td>900</td><td>900</td><td>0</td></tr><tr><td>到厂价:铅精矿:50%;个旧</td><td>1000</td><td>1000</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">库存</td><td>LME</td><td>注册+注销(吨)</td><td>286325</td><td>286325</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="2">上期所(吨)</td><td>仓单</td><td>58377</td><td>51332</td><td>7045</td></tr><tr><td>库存(周度)</td><td>56539</td><td>47824</td><td>8715</td></tr><tr><td rowspan="2">升贴水</td><td>3-cash</td><td>CIF提单(美元/吨)</td><td rowspan="2">活跃合约进口盈亏(元/吨)</td><td>最新</td><td>上期</td></tr><tr><td>-7.2</td><td>87.50</td><td>653</td><td>536</td></tr></table> 资料来源：同花顺、WIND、SMM、Mysteel、光大期货研究所 <table><tr><td colspan="6">铝</td></tr><tr><td rowspan="14">市场行情</td><td></td><td></td><td>2026/2/24</td><td>2026/2/13</td><td>涨跌</td></tr><tr><td rowspan="4">价格</td><td>无锡报价(元/吨)</td><td>23390</td><td>23150</td><td>240</td></tr><tr><td>南海报价(元/吨)</td><td>23470</td><td>23210</td><td>260</td></tr><tr><td>南海-无锡(元/吨)</td><td>80</td><td>60</td><td>20</td></tr><tr><td>现货升水(元/吨)</td><td>-160</td><td>-120</td><td>-40</td></tr><tr><td rowspan="6">原材料</td><td>山西低品铝土矿(元/吨)</td><td>550</td><td>550</td><td>0</td></tr><tr><td>山西高品铝土矿(元/吨)</td><td>600</td><td>600</td><td>0</td></tr><tr><td>氧化铝FOB(美元/吨)</td><td>306</td><td>307</td><td>-1</td></tr><tr><td>山东氧化铝</td><td>2555</td><td>2555</td><td>0</td></tr><tr><td>氧化铝:内-外</td><td>154</td><td>148</td><td>7</td></tr><tr><td>预焙阳极</td><td>6822</td><td>6822</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="2">下游加工费</td><td>6063铝(φ90):广东(元/吨)</td><td>190</td><td>160</td><td>30</td></tr><tr><td>1A60铝杆:广东(元/吨)</td><td>450</td><td>450</td><td>0</td></tr><tr><td>铝合金</td><td>ADC12:华南(元/吨)</td><td>23750</td><td>23650</td><td>100</td></tr><tr><td rowspan="5">库存</td><td>LME</td><td>注册+注销(吨)</td><td>473550</td><td>481550</td><td>-8000</td></tr><tr><td rowspan="2">上期所</td><td>仓单(吨)</td><td>282599</td><td>202395</td><td>80204</td></tr><tr><td>总库存(吨,周度)</td><td>297340</td><td>245140</td><td>52200</td></tr><tr><td rowspan="2">社会库存(周度)</td><td>电解铝(万吨)</td><td>110.8</td><td>89.2</td><td>21.6</td></tr><tr><td>氧化铝(万吨)</td><td>15.5</td><td>15.9</td><td>-0.4</td></tr><tr><td rowspan="2">升贴水</td><td>3-cash</td><td>CIF提单(美元/吨)</td><td rowspan="2">活跃合约进口盈亏(元/吨)</td><td>最新</td><td>上期</td></tr><tr><td>-49.65</td><td>165.00</td><td>-1525</td><td>-1234</td></tr><tr><td colspan="6">镍</td></tr><tr><td rowspan="16">市场行情</td><td rowspan="3">电解镍</td><td>金川镍:板状(元/吨)</td><td>146850</td><td>144400</td><td>2450</td></tr><tr><td>金川镍-无锡(元/吨)</td><td>8950</td><td>8950</td><td>0</td></tr><tr><td>1#进口镍-无锡(元/吨)</td><td>-200</td><td>-100</td><td>-100</td></tr><tr><td rowspan="2">镍铁</td><td>低镍铁:1.5-1.8%(元/吨)</td><td>3550</td><td>3550</td><td>0</td></tr><tr><td>印尼镍铁:10-15%(元/吨)</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="2">镍矿(元/吨)</td><td>1.4%-1.6%:日照港</td><td>465</td><td>0</td><td>465</td></tr><tr><td>1.8%:菲律宾:连云港</td><td>701</td><td>701</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="6">不锈钢</td><td>304 No1:佛山(元/吨)</td><td>13850</td><td>13850</td><td>0</td></tr><tr><td>304 No1:无锡(元/吨)</td><td>13700</td><td>13550</td><td>150</td></tr><tr><td>304/2B卷:毛边:无锡</td><td>14200</td><td>14100</td><td>100</td></tr><tr><td>304/2B卷:切边:无锡</td><td>14750</td><td>14650</td><td>100</td></tr><tr><td>304/2B卷:毛边:佛山</td><td>14150</td><td>14050</td><td>100</td></tr><tr><td>304/3B卷:切边:佛山</td><td>14850</td><td>14750</td><td>100</td></tr><tr><td rowspan="3">新能源(元/吨)</td><td>硫酸镍:≥22%;国产</td><td>32300</td><td>32600</td><td>-300</td></tr><tr><td>523普通:国产</td><td>213000</td><td>215000</td><td>-2000</td></tr><tr><td>622普通:国产</td><td>227000</td><td>229000</td><td>-2000</td></tr><tr><td rowspan="6">库存</td><td>LME</td><td>注册+注销(吨)</td><td>287706</td><td>287088</td><td>618</td></tr><tr><td rowspan="3">上期所(吨)</td><td>镍仓单</td><td>51924</td><td>52458</td><td>-534</td></tr><tr><td>镍库存(周度)</td><td>58775</td><td>57457</td><td>1318</td></tr><tr><td>不锈钢仓单</td><td>45451</td><td>45704</td><td>-253</td></tr><tr><td rowspan="2">社会库存(周度)</td><td>镍库存:上期所+南储+隐性</td><td>74502</td><td>73225</td><td>1277</td></tr><tr><td>不锈钢:佛山+无锡</td><td>895</td><td>869</td><td>26</td></tr><tr><td rowspan="2">升贴水</td><td>3-cash</td><td>CIF提单(美元/吨)</td><td rowspan="2">活跃合约进口盈亏(元/吨)</td><td>最新</td><td>上期</td></tr><tr><td>-228</td><td>210.00</td><td>33</td><td>2145</td></tr><tr><td colspan="6">资料来源：同花顺、WIND、SMM、百川、光大期货研究所</td></tr></table> 资料来源：同花顺、WIND、SMM、百川、光大期货研究所 <table><tr><td colspan="5">锌</td></tr><tr><td></td><td></td><td>2026/2/24</td><td>2026/2/13</td><td>涨跌</td></tr><tr><td rowspan="12">市场行情</td><td>主力结算价(元/吨)</td><td>24655</td><td>24445</td><td>0.9%</td></tr><tr><td>LmeS3(美元/吨)</td><td>2505.5</td><td>2505</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>沪伦比</td><td>9.84</td><td>9.76</td><td>-</td></tr><tr><td>近-远月价差(元/吨)</td><td>-55</td><td>-55</td><td>0</td></tr><tr><td>SMM 0# 现货(元/吨)</td><td>24650</td><td>24340</td><td>310</td></tr><tr><td>SMM 1# 现货(元/吨)</td><td>24580</td><td>24270</td><td>310</td></tr><tr><td>国内现货升贴水平均(元/吨)</td><td>-40</td><td>-40</td><td>0</td></tr><tr><td>进口锌升贴水平均(元/吨)</td><td>-70</td><td>-70</td><td>0</td></tr><tr><td>LME0-3 premium(美元/吨)</td><td>2.5</td><td>4.25</td><td>-1.75</td></tr><tr><td>锌合金Zamak3(元/吨)</td><td>25325</td><td>25015</td><td>310</td></tr><tr><td>锌合金Zamak5(元/吨)</td><td>25900</td><td>25590</td><td>310</td></tr><tr><td>氧化锌ZnO≥99.7%(元/吨)</td><td>23400</td><td>23100</td><td>300</td></tr><tr><td rowspan="2">周度TC</td><td>Zn50%国产(元/金属吨)</td><td>3850</td><td>3850</td><td>0</td></tr><tr><td>Zn50%进口(美元/千吨)</td><td>240</td><td>240</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="3">库存</td><td>上期所(吨)周度</td><td>6268</td><td>5475</td><td>793</td></tr><tr><td>LME(吨)</td><td>101550</td><td>101550</td><td>0</td></tr><tr><td>社会库存(万吨)周度</td><td>17.43</td><td>13.81</td><td>3.62</td></tr><tr><td rowspan="2">注册仓单</td><td>上期所(吨)</td><td>60224</td><td>45693</td><td>14531</td></tr><tr><td>LME(吨)</td><td>90600</td><td>90800</td><td>-200</td></tr><tr><td rowspan="2">活跃合约进口盈亏</td><td>最新(元/吨)</td><td colspan="2">上期(元/吨)</td><td>CIF提单(美元/吨)</td></tr><tr><td>0</td><td colspan="2">-3224</td><td>135</td></tr><tr><td colspan="5">锡</td></tr><tr><td rowspan="10">市场行情</td><td></td><td>2026/2/24</td><td>2026/2/13</td><td>涨跌</td></tr><tr><td>主力结算价(元/吨)</td><td>386680</td><td>380800</td><td>1.5%</td></tr><tr><td>LmeS3(美元/吨)</td><td>27540</td><td>28130</td><td>-2.1%</td></tr><tr><td>沪伦比</td><td>14.04</td><td>13.54</td><td>-</td></tr><tr><td>近-远月价差(元/吨)</td><td>-980</td><td>-2280</td><td>1300</td></tr><tr><td>SMM现货(元/吨)</td><td>387350</td><td>378750</td><td>8600</td></tr><tr><td>60%锡精矿(元/金属吨)</td><td>381650</td><td>378700</td><td>2950</td></tr><tr><td>40%锡精矿(元/金属吨)</td><td>377650</td><td>374700</td><td>2950</td></tr><tr><td>国内现货升贴水平均(元/吨)</td><td>2000</td><td>2000</td><td>0</td></tr><tr><td>LME0-3 premium(美元/吨)</td><td>-43</td><td>-64</td><td>21</td></tr><tr><td rowspan="2">库存</td><td>上期所(吨)周度</td><td>11014</td><td>8750</td><td>2264</td></tr><tr><td>LME(吨)</td><td>7675</td><td>7675</td><td>0</td></tr><tr><td rowspan="2">注册仓单</td><td>上期所(吨)</td><td>11781</td><td>10353</td><td>1428</td></tr><tr><td>LME(吨)</td><td>7125</td><td>7250</td><td>-125</td></tr><tr><td rowspan="2">活跃合约进口盈亏</td><td>最新(元/吨)</td><td colspan="2">上期(元/吨)</td><td>关税</td></tr><tr><td>0</td><td colspan="2">-21789</td><td>3%</td></tr><tr><td colspan="5">资料来源：同花顺、WIND、SMM、Mysteel、光大期货研究所</td></tr></table> # 三、图表分析 # 3.1现货升贴水 图表1：铜现货升贴水（元/吨） 图表2：铝现货升贴水（元/吨） 图表3：镍现货升贴水（元/吨） 图表4：锌现货升贴水（元/吨） 图表5：铅现货升贴水（元/吨） 图表6：锡现货升贴水（元/吨） 资料来源：iFind光大期货研究所 # 3.2 SHFE 近远月价差 图表7：铜连一一连二（元/吨） 图表8：铝连一一连二（元/吨） 图表9：镍连--连二（元/吨） 图表10：锌连--连二（元/吨） 图表11：铅连一一连二（元/吨） 图表12：锡连一一连二（元/吨） 资料来源：iFind光大期货研究所 # 3.3 LME 库存 图表13：LME铜库存（吨） 图表15：LME镍库存（吨） 图表17：LME铅库存（吨） 图表14：LME铝库存（吨） 图表16：LME锌库存（吨） 图表18：LME锡库存（吨） 资料来源：iFind光大期货研究所 # 3.4 SHFE 库存 图表19：SHFE铜库存（吨） 图表21：SHFE镍库存（吨） 图表23：SHFE铅库存（吨） 图表20：SHFE铝库存（吨） 图表22：SHFE锌库存（吨） 图表24：SHFE锡库存（吨） 资料来源：iFind光大期货研究所 # 3.5 社会库存 图表25：铜社会总库存含保税区（万吨） 图表27：镍社会库存（吨） 图表29：不锈钢库存（吨） 图表26：铝社会库存（万吨） 图表28：锌社会库存（万吨） 图表30：300系库存（吨） 资料来源：SMM 光大期货研究所 # 3.6 冶炼利润 图表31：铜精矿指数（美元/吨） 图表33：铝冶炼利润（元/吨） 图表35：锌冶炼利润（元/吨） 资料来源：SMM 光大期货研究所 图表32：粗铜加工费（美元/吨） 图表34：镍铁冶炼成本（元/镍点） 图表36：不锈钢304冶炼利润率（%） # 有色金属团队介绍 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，连续多年上期所优秀金属分析师、期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报、上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，团队连续四届荣获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖。 期货从业资格号：F3013795 期货交易咨询资格号：Z0013582 E-mail: Zhandp@ebfcn.com.cn 王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师，2022年度上期所优秀新人分析师。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。 期货从业资格号：F3080733 期货交易咨询资格号：Z0020715 E-mail: Wangheng@ebfcn.com.cn 朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪锂镍产业动态，服务于多家新能源产业龙头企业，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。 期货从业资格号:F03109968 交易咨询从业证书号：Z0021609 E-mail:zhuxi@ebfcn.com.cn # 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。