20150503-广发证券-汽车行业_中国制造2025_汽车业投资机会系列报告之二-汽车行业并购重组山雨欲来风满楼_17页_990kb

中国汽车行业并购重组趋势分析总结

核心内容

本报告分析了“中国制造2025”背景下中国汽车行业的并购重组趋势，指出人事变动和政策导向将推动行业整合。报告认为，随着国企改革的推进，汽车行业将经历前所未有的整合，以优化资源配置、提高产业集中度和增强国际竞争力。

主要观点

• 人事变动为整合信号：徐平将任一汽董事长，竺延风将任东风董事长的传闻，表明管理层可能推动一汽与东风的合并，进而引发整个汽车行业的大规模整合。
• 并购重组是产业转型关键手段：通过横向并购，可减少重复建设、提升产能利用率、优化产品结构，提高企业的盈利能力和市场竞争力。
• 自主品牌面临挑战：自主品牌市场份额持续被合资品牌挤压，产能过剩严重，盈利依赖合资企业，未来将承受更大压力。
• 政策驱动整合：在当前大国博弈背景下，政府可能通过行政手段加速行业整合，以实现“中国制造2025”的战略目标。
• 国际经验借鉴：美德日韩汽车产业均经历过整合阶段，通过市场与政府的双重作用，最终形成寡头竞争格局，提升产业整体实力。

关键信息

行业背景

• 汽车工业是国民经济的支柱产业，对GDP贡献度高，具有显著的就业带动效应。
• 2014年我国汽车销量达2348.9万辆，其中自主品牌狭义乘用车销量不足500万辆，市占率仅为28.2%。
• 自主品牌车型多集中于中低端市场，而合资品牌持续向中低端渗透，加剧了市场竞争。

并购重组趋势

• 2015年是国企改革的落地年，央企之间合并重组将加速，有助于盘活存量资产，淘汰落后产能。
• 并购重组可提升产能利用率，预计15年狭义乘用车产能利用率将低于70%警戒线，自主品牌仅为43.0%。
• 汽车行业并购可能突破“四大四小”格局，形成更集中的市场结构。

投资建议

• 主线一：一汽系和东风系的A股公司，包括富奥股份、一汽轿车、一汽夏利、一汽富维、启明信息、东风汽车、东风科技。
• 主线二：其他具有被整合预期的公司，如福田汽车、江淮汽车、中国重汽、上柴股份，关注安凯客车。
• 主线三：低PE/PB估值的整车或零部件企业，如长城汽车、上汽集团、华域汽车、福田汽车、长安汽车。
• 主线四：符合“中国制造2025”规划的优质零部件企业，包括富临精工、京威股份、天润曲轴、云内动力、威孚高科。
• 主线五：汽车研发服务板块，推荐中国汽研。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期
• 汽车行业景气度下降
• 政策推进力度不及预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

• 2015-05-03

他山之石

• 美德汽车产业并购：主要由市场竞争驱动，形成通用、福特、克莱斯勒和大众、宝马、奔驰等巨头。
• 日韩汽车产业并购：政府主导大型企业之间的整合，如日本促成日产与Prince合并，韩国推动现代与起亚合并，以提升国际竞争力。

政策与市场背景

• “中国制造2025”：强调自主创新能力，推动产业升级，可能通过并购重组实现。
• 合资股比放开：将对自主品牌盈利能力产生冲击，进一步推动行业整合。
• 产能过剩：自主品牌新增产能占15年狭义乘用车新增产能的40%，但产能利用率低，影响盈利能力。

结论

汽车行业正面临前所未有的整合机遇，人事变动和政策导向将推动企业间的并购重组，提升行业集中度和整体竞争力。投资应关注具有整合预期的整车及零部件企业，同时重视符合国家战略的优质标的。