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报告摘要

核心观点：
渣打银行研究部将同达集团（Tongda，698 HK）维持“买入”评级，并上调目标价至0.123港元，主要基于对其业绩回升预期的肯定及行业估值修复的考虑。

概述： 公司预计2025年上半年（1H25E）将实现盈利能力的显著改善，尽管营收（预计港元28.02亿，同比下降6%）可能因2024年的业务处置及减值准备而略有收缩，但净利润将录得大幅增长（预计港元5900万，同比增长惊人的+359% YoY），标志着盈利拐点已至。
驱动力：
- 业务调整成果显现： 经过2024年的业务重组与资产处置，核心业务结构优化，预计若剔除已处置业务，1H25E营收同比增长13%。
- 特定板块增长：
  - 消费电子产品/家居及运动用品（核心业务）： 增长强劲，预期分别实现营收同比增长25% 和10%。
  - 毛利率提升： 整体毛利率（Gross Margin）预计提升至15.7%（1H24 为15%）。
- 手机外壳业务反弹： 受益于Android智能手机需求恢复和玻璃纤维外壳采用率提高（尤其在小米和华为潜在订单支撑下），预计实现10% YoY增长。
- 智能科技业务加速： 在马来西亚进行扩产，与宜家合作项目落地，预计实现25% YoY大幅增长。

2025年下半年至2026年： 持续看好公司业绩恢复，基于以下因素：
- 大客户订单深化： 预计获得三星、华为更多订单。
- 玻璃外壳渗透率提升： 预计Android手机玻璃纤维外壳将推高平均销售价格（ASP）和出货量。
- 智能科技业务增长持续： 新订单和产能爬坡维持高增长态势。
- 其他业务稳定发展： 静电设备业务（可能指金属和非金属业务）稳定增长，网络设备及家用电器业务维持稳定增长。
竞争优势：
- 子公司协同效应： 通过控股高瓴（Landmark Worldwide Holdings，24.4%）并持有占A股子公司（同达智能科技，001368 CH，市值港元32亿）66.2%的股份，产生协同效应。
- 现金储备充足： 2024年底净现金达港元6.35亿，利于未来发展。

估值调整：
- 维持“买入”评级。
- 上调目标价：新目标价0.123港元（前次TP为0.112港元），基于2025年盈利预期对应6.6倍市盈率（前次为6.0倍），高于行业平均及渣打自身10年均P/E预期值。
- 目标价相比当前股价（0.115港元）仍有一定折让，约6.3%。
结论：
- 认为当前股价被低估，主要基于：
  1. 控股合资子公司66.2%股份的价值。
  2. 拥有充足的现金储备。
- FP預計估值倍数（6.6x P/E）虽然比原估值增加，但仍低于，，但盈利增长和高毛利项目的贡献被认为是正向因素。