中、美、欧、日逆周期调节实力面面观：比拼政策空间的时候到了-20200312-华泰证券-17页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对全球经济的影响，并对比了中、美、欧、日四国在财政政策与货币政策方面的逆周期调节空间。重点在于各国政策空间的差异及其对经济的对冲能力，同时探讨了中国在政策协同机制上的优势与潜在风险。

主要观点

• 新冠疫情对全球经济造成显著冲击，尤其对美国、中国、欧元区和日本的经济活动产生负面影响。
• 各国政策空间不同，财政与货币政策的协同效果决定其逆周期调节能力。
• 中国政策空间相对较大，具备较强的宏观调控能力，有利于稳定经济。
• 日本与欧元区的政策空间受限，财政和货币政策难以形成有效配合。
• 美国的财政政策存在时滞问题，货币政策仍有较大宽松空间，但需警惕财政与货币政策的协调不足。

关键信息

一、各国疫情发展与经济影响

• 中国：疫情基本处于收尾阶段，但2月制造业PMI跌至35.7%，创历史新低。
• 意大利：疫情处于爬坡期，新增确诊人数突破1000例，成为海外疫情最严重的国家之一。
• 韩国：疫情进入缓和期，新增确诊人数连续四日下降。
• 美国：疫情尚在初期，后续发展存在较大不确定性，市场担忧情绪加剧。

二、政策对冲能力分析

1. 中国

• 财政政策：政府债务率和财政赤字处于全球中等水平，财政政策仍有较大空间。
• 货币政策：基准利率相对较高，仍有降息降准操作空间。
• 协同机制：财政与货币政策协调机制较为完备，有利于有效对冲疫情冲击。
• 风险提示：需警惕过度刺激，避免重回“大水漫灌”模式。

2. 日本

• 财政政策：政府债务率全球最高，财政赤字长期维持高位，财政政策扩张空间有限。
• 货币政策：实行负利率政策和量化宽松，但流动性投放有限，主要依赖ETFs购买。
• 风险提示：若发生大规模经济衰退，“直升机撒钱”可能成为最后手段，但存在较大法律与制度障碍。

3. 欧元区

• 财政政策：受《马约》限制，财政扩张空间有限，仅德国和荷兰具备一定潜力。
• 货币政策：负利率政策仍有一定空间，QE和TLTRO可作为工具，但政策协调困难。
• 风险提示：财政与货币政策难以形成有效配合，影响逆周期调节效果。

4. 美国

• 财政政策：存在较大财政空间，但国会分裂导致政策推行效率低下。
• 货币政策：美联储仍有充足降息和扩表空间，但面临市场对降息预期打满的问题。
• 风险提示：财政政策时滞问题突出，影响政策组合的及时性与效果。

三、市场启示

• 中国资产在当前全球风险加大的背景下具备一定的避险属性。
• 债市趋势暂未逆转，但需注意利率波动和资产配置风险。
• 投资者应关注高流动性资产，合理控制仓位，避免过度配置。

四、风险提示

1. 新冠疫情持续时间超预期：可能导致全球经济进一步下滑，增加不确定性。
2. 中国疫情反复：可能影响对全球经济的判断，进而影响政策效果。

政策工具与实施方式

• 中国：专项债和政策性金融为主要财政工具，央行通过PSL、降准、MLF等工具配合财政政策。
• 日本：主要依赖ETFs购买，未来可能考虑“直升机撒钱”。
• 欧元区：QE和TLTRO可作为政策工具，但受限于制度问题。
• 美国：降息和有机扩表为主，QE作为备选方案。

总结

本报告指出，新冠疫情对全球经济造成重大冲击，各国的财政与货币政策空间差异显著。中国凭借相对充足的政策空间和高效的协同机制，在应对疫情冲击方面具备优势，但仍需警惕过度刺激风险。日本和欧元区因制度和财政约束，政策空间有限，难以有效对冲经济下行。美国财政政策效率较低，货币政策仍有较大空间，但时滞问题突出。综合来看，中国资产在当前环境下具备一定的避险价值，但需关注政策实施的节奏与效果。