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招商银行（600036）总结

核心内容

招商银行（600036）在2014年8月5日发布了一份关于其业务发展、投资建议及盈利预测的证券研究报告。报告指出，招商银行在田惠宇行长的带领下，积极实施“田氏扩张”战略，推动业务转型与扩张，提升了资本充足率，加快了网点布局，并在公司金融与同业金融领域取得显著进展。同时，招商银行在传统存贷业务、金融科技创新等方面表现突出，增强了市场竞争力和盈利潜力。

主要观点

1. 以扩张促转型

• 两次转型谋发展：招商银行自成立以来经历了两次重要转型，2004年以“大零售”战略奠定品牌优势，2009年提出“二次转型”以提升盈利能力。
• “田氏扩张”进行时：田惠宇上任后，招行加快了资本管理、机构改革、网点布局等步伐，向市场发出扩张信号。
• 大股东以配股增持：2013年9月，招行完成A+H股配股融资方案，成功再融资340亿元，提升资本充足率。
• 股权收购扩展业务领域：2013年招行受让荷兰投资公司持有的招商基金管理有限公司21.6%股权，并完成对招商信诺50%股权的收购，参控公司数量扩展至5家，覆盖多个金融服务领域。

2. 传统存贷业务逆势扩张

• 存贷规模增速低位上扬：2014年一季度，招行的存贷款规模出现明显增长，扭转了过去两年的低迷态势。
• 小微贷款赶超上来：小微贷款余额在2013年一季度首次超过小企业贷款，占零售贷款比重达40.16%，并快速追赶民生银行。
• 大零售战略增加盈利竞争力：招行零售贷款和活期存款占比高，为其带来了较高的净利差水平，盈利能力在行业内领先。
• 营收增速再现拐点式上扬：2014年一季度，招行手续费及佣金净收入同比增长79.38%，非息收入占比达35.94%，在16家上市银行中排名第二。

3. 强化公司金融与同业金融

• 做大传统业务，做强特色业务：招行企业存款客户数同比增长16.33%，创新型小企业数量增长近2倍，现金管理业务和对公理财业务均有显著提升。
• 同业金融规模全力赶超：买入返售金融资产和应收款项类投资规模迅速增长，2014年一季度分别为2012年的3.69倍和10倍多，同业金融资产规模开始赶超行业竞争对手。

关键信息

• 投资建议：华融证券在2014年7月初强烈推荐招商银行，目前股价涨幅已逾15%，鉴于宏观经济企稳、货币政策结构性宽松及沪港通推行在即等利好因素，调整评级为“推荐”。
• 盈利预测：预计2014年和2015年净利润增速分别为16.04%和13.66%，基本每股收益分别为2.38元和2.71元。2014年8月5日收盘价为11.18元，市盈率（PE）为4.70倍，市净率（PB）为0.91倍。
• 风险提示：包括资产质量下行和同业业务高增长的不确定性。

附录信息

• 资产负债表预测：2014年和2015年资产总计分别为4,699,187百万元和5,404,065百万元，负债合计分别为4,388,018百万元和5,037,445百万元。
• 利润表预测：2014年和2015年净利润分别为60,044百万元和68,243百万元，基本每股收益分别为2.38元和2.71元。
• 分析师信息：赵莎莎，执业编号：S1490514030002，电话：010-58566806，邮箱：zhaoshasha@hrsec.com.cn。

图表目录

• 图表1：2013年招行机构数量扩张提速
• 图表2：2014Q1招行十大股东明细
• 图表3：2014Q1招行参控股关系
• 图表4：2014Q1招行存贷款规模逆势扩张
• 图表5：招行小微贷款余额追赶民生
• 图表6：2014Q1招行存贷结构更加优化
• 图表7：招行净利差水平较高
• 图表8：招行存贷款结构：零售贷款和活期存款占比较高
• 图表9：2014Q1招行活期存款占比下降不明显
• 图表10：2014Q1招行营收增速抢眼
• 图表11：2014Q1招行收入结构明显优化
• 图表12：13年招行企业存款客户数增7.85万
• 图表13：13年招行企业贷款客户数增0.73万
• 图表14：招行拆借、存放等同业业务收入占比提升
• 图表15：2013年起招行同业金融资产开始赶超
• 图表16：2013年中国手机银行市场交易份额
• 图表17：盈利预测简表
• 图表18：资产负债表预测
• 图表19：利润表预测