市场回暖，传媒、食饮行情有望持续-20230402-兴业证券-25页_2mb

2023年4月兴证金工股债择时模型与行业配置分析报告总结

核心内容概览

本报告由郑兆磊、宫民、刘海燕三位分析师撰写，研究助理为张博，主要分析了兴证金工股债择时模型与行业轮动、风格轮动的表现，并给出2023年4月的行业与风格配置建议。同时，对股债配置组合进行了分析，并提示了模型可能存在的风险。

主要观点与关键信息

1. 当前市场分析与展望

• 估值比较：股票性价比依然偏高，基于股息率与长端国债到期收益率的股债性价比指标在2023年3月31日处于历史高位，显示股票具有较高配置价值，上行空间较大。
• 宏观跟踪：经济持续修复，PMI仍处于扩张区间，但边际修复速度有所放缓。当前市场与2022年二季度较为相似，经济复苏趋势明确。
• 微观观察：3月市场情绪整体不悲观，两融余额、北向资金流入、宽基指数换手率和波动率等指标显示市场处于温和回暖状态，风险偏好上升。
• 量化择时观点：股票和债券择时模型均给出看多信号，表明当前市场环境对股票和债券都有配置潜力。

4月行业配置建议

2.1 行业配置结果回顾与最新推荐

• 推荐行业：食品饮料、传媒、电力设备及新能源、石油石化、农林牧渔。
• 3月表现回顾：
  • 行业配置等权多头月度收益率为 $-1.07%$。
  • 剔除综合与综合金融行业后的等权基准月度收益率为 $-0.85%$。
  • 月度超额收益为 $-0.22%$。
• 模型依据：
  • 残差动量因子：煤炭、农林牧渔、石油石化、食品饮料、传媒等行业的残差动量排名靠前。
  • 盈余惊喜因子：农林牧渔、汽车、电力设备及新能源、食品饮料、机械等行业盈余惊喜排名较高。
  • 北向资金因子：纺织服装、建筑、石油石化、传媒、有色金属等行业受到北向资金青睐。

2.2 行业轮动模型方法简介

• 通过结合技术面（残差动量）、**基本面（盈余惊喜）和资金流（北向资金）**三个维度进行行业轮动模型的综合打分。
• 每月将28个中信一级行业分为6组，每组5、5、4、4、5、5个行业，选择排名最高的5个行业进行等权配置。
• 模型历史表现良好，2022年以来（样本外）的收益率为 $-6.52%$，同期等权基准为 $-7.98%$，超额收益为 $1.46%$。
• 从2014年1月至2023年3月，模型年化收益率达 $20.78%$，显著高于基准 $9.36%$，月度胜率高达 $65%$。

风格配置最新观点

3.1 成长价值轮动模型

• 最新信号：3月底模型给出风格偏价值的信号。
• 模型逻辑：
  • 技术面因子风格均衡。
  • 国内流动性因子偏向价值。
  • 海外流动性因子也偏向价值。
  • 股市反弹期因子给出均衡信号。
• 模型表现：
  • 回测时间：2013年底至2023年3月底。
  • 年化收益率：$25.01%$。
  • 超额年化收益率：$18.51%$。
  • 收益风险比：1.00。
  • 最大回撤：$43.63%$。
  • 显示出模型较强的稳健性和收益能力。

3.2 大小盘轮动模型

• 最新信号：3月底模型给出风格偏大盘的信号。
• 模型逻辑：
  • 技术面因子偏向小盘。
  • 国内流动性因子偏向大盘。
  • 经济增长因子偏向大盘。
  • 股市反弹期因子和风格关注度拐点因子给出均衡信号。
• 模型表现：
  • 回测时间：2013年底至2023年3月底。
  • 年化收益率：$19.96%$。
  • 超额年化收益率：$12.86%$。
  • 收益风险比：0.79。
  • 最大回撤：$53.10%$。
  • 模型表现优于等权基准，显示出较强的预测能力。

股债配置组合

4.1 组合构建方法

• 使用风险预算模型构建战略基准组合。
• 根据股票择时信号调整股票权重，根据债券择时信号进行久期轮动配置。
• 股票资产以普通股票型基金指数（885000.WI）为代表，债券资产分为短久期（885062.WI）和长久期（885008.WI）两类。

4.2 历史表现

• 战略基准组合：年化收益率 $6.50%$，收益风险比 $1.50$。
• 低风险战术组合：年化收益率 $7.37%$，收益风险比 $1.52$。
• 中风险战术组合：年化收益率 $8.97%$，收益风险比 $1.41$。
• 战术配置组合有效提升了收益水平，显示出较强的配置价值。

4.3 最新一期权重

• 截至2023年4月3日，组合权重如下：
  • 战略基准组合：股票 $8.67%$，长久期债券 $91.33%$。
  • 低风险战术组合：股票 $16.32%$，长久期债券 $83.68%$。
  • 中风险战术组合：股票 $28.31%$，长久期债券 $71.69%$。
• 由于股票和债券均给出看多信号，因此配置了长久期债券，同时提高股票配置比例。

风险提示

• 模型结论基于历史数据，存在在市场环境转变时失效的风险。
• 投资者应结合自身风险承受能力进行决策，不盲目依赖模型信号。

投资建议与评级

• 投资建议的评级标准基于报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对代表性指数的涨跌幅。
• 股票评级分为买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级分为推荐、中性、回避。

附录信息

• 战略配置模型：使用风险预算方法，将资产对组合整体的风险贡献设定为固定比例。
• 战术配置方法：根据择时信号调整权重，同时控制组合波动率跟踪误差。
• 久期轮动策略：看多债券时配置长久期债券型基金，看空债券时配置短久期债券型基金。

图表概览

• 图表1：股债非线性性价比分位数与万得全A指数走势。
• 图表2：2023年3月PMI数据保持在扩张区间。
• 图表3：宏观经济维度与当前相似度排名靠前的时间列表。
• 图表4-5：中国经济先行指数近期数值与走势。
• 图表6-7：融资融券余额与自由流通市值比值、北向资金净买入与自由流通市值比值。
• 图表8-9：宽基指数月均换手率与历史波动率。
• 图表10：基于上证50ETF期权计算的VIX。
• 图表11-12：股票与债券择时因子信号。
• 图表13-17：行业配置表现、行业排序、ETF推荐列表。
• 图表18-23：行业轮动模型历史表现与统计。
• 图表24-29：成长价值轮动与大小盘轮动模型信号与表现。
• 图表30-34：股债配置组合风险预算、战术组合参数设定与最新权重。
• 图表35：债券月度择时因子。

总结

本报告综合运用量化模型对当前市场进行分析，指出股票与债券均具备配置价值，并推荐了5个行业（食品饮料、传媒、电力设备及新能源、石油石化、农林牧渔）以及偏向大盘的风格配置。同时，给出了股债配置组合的具体权重与调整策略。模型表现稳健，但存在市场环境变化时失效的风险，建议投资者结合自身情况审慎决策。