证券行业2024年度策略：政策加码，格局分化-20231115-浙商证券-31页_882kb

证券行业2024年度策略总结

核心内容概览

本报告分析了2023年证券行业的发展情况，并展望了2024年的行业趋势，提出了相应的投资建议。整体来看，证券行业在政策支持下具备长期发展动力，但部分业务短期承压，行业格局持续分化，集中度有望进一步提升。

2023年回顾

板块表现

• 券商板块全年上涨8%，跑赢沪深300指数15个百分点。
• 三次行情驱动因素分别为：23Q1业绩修复、中特估政策、活跃资本市场政策。
• 领涨标的包括：新股次新股、业绩高增券商、央企券商、低估值龙头以及有兼并收购预期的券商。

个股表现

市场表现

• 交投活跃度：2023年前10个月日均股基成交额为10,069亿元，同比下降4%。
• 基金发行：新发基金份额为8,294亿份，同比下降29%，投资者风险偏好处于低位。

业务表现

• 股权承销：23Q1-3行业股权承销规模9,461亿元，同比下降24%，IPO规模下降33%。
• 债权承销：23Q1-3行业债权承销规模96,651亿元，同比增长19%，其中地方政府债增长35%，公司债增长23%。
• 整体业绩：43家上市券商合计实现营业总收入3,819亿元，同比增长2%；归母净利润1,100亿元，同比增长6%；平均ROE为4.0%（未年化），同比提高0.6个百分点。
• 业务分化：各业务条线增速分别为：-12%（经纪）、-18%（投行）、1%（资管）、-22%（利息）、70%（投资净收入）。

2024年展望

行业集中度提升

• 集中度现状：CR10（净利润、总资产、净资本）分别为67%、53%、45%，较2017年显著提升，显示盈利能力分化。
• 提升原因：
  • 外延并购：三次并购潮分别由分业经营、资本寒冬、“一参一控”政策驱动。
  • 业务转型：从轻资产业务向重资产业务转变，导致收入结构变化。
  • 资本制约：头部券商资本规模远超尾部券商，制约中小券商发展。
• 未来趋势：证券行业集中度仍有望提升，预计未来将出现大型综合龙头券商和精品专业化中小券商的分化。

政策与市场环境

• 监管支持：证监会鼓励头部券商通过并购重组、业务创新等方式做优做强。
• 资本市场：若活跃资本市场政策持续发力，A股或呈现结构性行情，利好券商投资净收入。
• 风险偏好：市场风险偏好提升，有望推动两融规模增长。

业务展望

• 经纪业务：佣金率仍有下行压力，但成交量弹性可能支撑收入。
• 投行业务：受政策收紧影响，收入承压，但并购重组业务或带来新机遇。
• 资管业务：费率可能小幅提升，但规模或继续回落。
• 利息收入：两融利率下行，但融资规模有望增长。
• 投资净收入：若股市表现改善，预计表现优于2023年。

投资建议

选股思路

1. 头部券商：综合服务能力较强、低估值的央国企券商有望受益，推荐中信证券、华泰证券、中金公司H。
2. 财富管理类券商：若活跃资本市场政策见效，推荐东方财富、广发证券。
3. 港股市场：施政报告计划推出积极政策，提振港股成交量与流动性，推荐香港交易所。

业绩预测（中性假设）

估值情况

• 券商板块PB估值为1.27倍，处于十年17%分位，PE估值处于历史低位。

风险提示

1. 宏观经济大幅下行
2. 交投活跃度大幅下降
3. 资本市场改革不及预期

行业投资评级

• 看好：行业指数跑赢沪深300指数10%以上。
• 中性：行业指数与沪深300指数涨跌幅在-10%~10%之间。
• 看淡：行业指数跑输沪深300指数10%以下。

结论

证券行业在政策支持下具备长期增长潜力，但短期内部分业务如投行、经纪面临压力。未来行业集中度提升趋势明显，大型综合券商与精品专业化券商将形成明显分化。建议关注头部券商及具备特色优势的中小券商，同时警惕宏观经济与市场交投风险。