20181123-安信证券-新三板2019年年度策略_科_新_时代_优创先机_43页_2mb

新三板2019年年度策略总结

核心内容概述

2019年新三板与科创板的策略报告指出，科创板的设立是推动科技创新企业发展的重要举措，而新三板则在市场低迷背景下，面临“不破不立”的改革压力。两者虽然定位不同，但都致力于服务创新型中小企业，形成多层次资本市场体系，共同推动中国经济高质量发展。

主要观点

• 科创板定位：科创板是专注于科技创新型企业的独立市场，旨在通过注册制改革激发市场活力，为优质科技企业提供融资平台，促进其成长。
• 新三板现状：新三板市场估值下沉，优质企业表现突出，市场面临流动性风险与定位模糊的问题。
• 市场机制：科创板和新三板并非对立，而是互补，科创板侧重于科技企业的广度与深度，新三板则更关注中小微企业的覆盖面。
• 投资机会：科创板的推出为新三板企业提供了转板机会，同时新三板市场中存在“价值洼地”，部分企业具备投资潜力。

关键信息

科创板

• 政策背景：2018年11月5日，国家主席习近平宣布设立科创板并试点注册制，支持科技创新企业发展。
• 制度设计：
  • 注册制：科创板或将成为首个推行注册制的板块，强调信息披露与市场真实价值发现。
  • 同股不同权：为“独角兽”企业上市提供便利，允许不同投票权结构。
  • 市场准入：差异化制度安排，重点支持具备核心技术与成长潜力的科技企业。
  • 投资者门槛：适当性管理，鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。
• 影响机制：
  • 企业视角：科创板作为创新者与投资者的枢纽，为科技企业注入“源头活水”。
  • A股市场：科创板设立可能带来资金分流，但作为试验田，将推动市场良性竞争。
  • PE/VC：科创板为一级市场投资提供新的方向和退出渠道。
  • 新三板：科创板为新三板优质企业提供了转板路径，但也可能对其造成一定冲击。
• 科技赋能：科创板聚焦于互联网、云服务、人工智能等新兴行业，北上广深作为科技创新中心，具备良好的孵化环境。

新三板

• 市场回顾：新三板经历了从“非理性繁荣”到逐渐冷静的过程，公司数量从快速扩容进入缩容阶段。
• 盈利表现：整体盈利规模稳步提升，头部企业成长性突出，细分行业龙头表现优异。
• 估值分析：
  • 一二级市场共同挤压新三板估值，整体市盈率持续下行。
  • 做市板块市盈率普遍位于历史中枢以下，部分公司出现“破净”现象。
• 融资情况：
  • 定增融资遇冷，融资额下降。
  • 资金向优质企业倾斜，形成“二八法则”。
• 市场痛点：
  • 流动性不足，成交量低迷。
  • 投资者数量少，股权分散度低。
  • 基金产品盈利情况不佳，存在到期压力。
  • 做市商集中退出，影响市场流动性。
• 市场定位：新三板定位存在疑问，面临供需失衡问题，需进一步明确市场功能。

企业与市场关系

• 科创板与新三板的互补性：二者共同服务科技创新企业，但定位不同，科创板侧重于成熟科技企业，新三板则侧重于初创期企业。
• 转板机制：科创板为新三板企业提供了转板机会，促进多层次资本市场发展。
• 并购趋势：上市公司积极并购新三板企业，推动其成长，新三板成为重要的标的池。

风险提示

• 政策推进不达预期：科创板相关制度设计可能面临延迟或调整。
• 流动性风险加剧：新三板市场流动性不足，可能影响企业融资与投资者回报。
• 宏观经济下行：整体经济环境不利，可能影响企业盈利与市场估值。

未来展望

• 科创板：有望在2019年上半年“见到成效”，成为科技创新企业的重要平台。
• 新三板：需加快改革步伐，明确市场定位，提升流动性与投资者参与度。
• 市场发展：科创板与新三板共同推动中国资本市场多层次化，促进科技企业成长与创新。

行业与区域分析

• 重点行业：科创板主要针对互联网、云服务、人工智能等科技创新行业。
• 研发能力：北上广深等一线城市研发能力强，是科技创新企业的孵化地。
• 企业名单：部分新三板企业具备冲击科创板的潜力，如成大生物、君实生物、神州优车等。

结论

科创板与新三板的协同发展，将有助于提升中国资本市场服务实体经济的能力，促进科技创新企业成长。新三板需加快改革，明确市场定位，提升流动性与投资者参与度，以应对科创板带来的竞争与挑战。