20161219-广发证券-医疗器械流通渠道变革深度研究（上篇）_三大驱动因素叠加共振_引发医疗器械流通渠道三大趋势性变革_23页_1mb

医疗器械流通渠道变革深度研究（上篇）总结

核心内容

医疗器械流通渠道正在经历深刻变革，其背后由市场、政策和自然规律三大因素驱动，将引发行业价值与利益的重构。当前国内医疗器械渠道环节市场空间约为4278亿元，未来可能面临近4300亿元市场的价值重分配。

主要观点

• 市场因素：医疗器械产品同质化严重，厂家依赖价格和关系竞争，导致渠道商经营状况恶化。强势企业通过整合和淘汰弱势企业，逐步占据市场主导地位。同时，互联网B2B平台的兴起对传统渠道形成冲击。
• 政策因素：2016年两票制、营改增和流通领域整治政策相继落地，对医疗器械流通环节产生深远影响。两票制尤其对高值耗材和IVD产品影响显著，促使渠道结构发生调整，部分经销商退出市场。
• 自然规律：国内大部分医疗器械经销商为家族式企业，面临代际交接问题。早期经销商多为48-60岁，逐步进入交接年龄区间，推动渠道控制权转移。

关键信息

市场规模与结构

• 2015年医疗器械四大板块市场空间分别为：医疗设备994亿元、高值耗材359亿元、低值耗材331亿元、IVD产品442亿元。
• 按照渠道商拿货价格占医院进价的70%、28%、55%、45%的比例放大，得出渠道环节市场空间约为4278亿元。
• 医疗器械终端市场空间约为4490亿元。

渠道模式

• 自营模式：生产企业自建销售体系，对终端把控力强，但成本高。
• 底价代理模式：厂家将销售交给经销商，便于专注生产，但对终端响应弱。
• 高开高返模式：经销商高开发票并返还，存在较高税务风险。
• 互联网B2B平台：凭借低成本、高效率优势，逐步冲击传统渠道。

政策影响

• 两票制：主要适用于公立医院采购，旨在压缩流通环节，降低医院采购成本。对不同渠道模式和企业层级影响不一，地市级和县级经销商地位提升，全国性商业龙头优势更明显。
• 营改增：增值税税率从5%提升至11%，加重了中小流通企业的税负，推动整合与淘汰。
• 流通领域整治：加强了对不规范渠道商的监管，促使行业规范化。

渠道变革趋势

• 整合：优势企业整合渠道资源，提升市场集中度。
• 转型：传统渠道向更高效、合规的模式转型。
• 延伸：向医院终端延伸，推动产业链上下游融合。

国内先行者布局

多家国内优质上市公司积极布局医疗器械渠道，实施“整合、转型、延伸”战略，主要包括：

• 瑞康医药：整合药品与医疗器械配送资源。
• 嘉事堂：聚焦高值耗材配送整合。
• 美康生物：整合IVD渠道资源，拓展医院检验科集约化供应。
• 宝莱特：整合血透耗材渠道，布局院内血透中心。
• 迪安诊断：整合流通渠道，拓展第三方医学诊断服务。
• 润达医疗：整合流通渠道，推动医院检验科集约化供应。
• 九州通：整合流通渠道，推进医院医疗耗材供应托管。
• 国发股份：同九州通，布局医疗耗材供应托管。

风险提示

• 上市公司整合渠道资源的进程可能低于预期。
• 收购后的消化与整合存在不确定性。
• 政策如两票制和营改增增加了企业财务处理的难度。
• 业务模式转型和向医院终端延伸存在不确定性。

图表索引

• 图1：中国国内医疗器械行业市场规模
• 图2：国内医疗器械市场上主要的渠道构建模式梳理
• 图3：外资医疗器械厂商流通渠道供应链
• 图4：国内医疗器械厂商流通渠道供应链
• 图5：中国医疗器械产业链各环节市场空间测算
• 图6：各类医疗器械生产企业数量及比例变动情况
• 图7：互联网医疗器械B2B供应平台
• 图8：“两票制”在国内各地区推行进度梳理
• 图9：“两票制”对不同层级的器械配送型商业的影响
• 图10：2016年6-9月全国各地医疗器械流通领域整治行动梳理
• 图11：国内主流大型医械厂家对应早期骨干经销商年龄分布模型图
• 图12：基于经销商自身条件所采取的理性最优化策略模型
• 图13：三大驱动因素叠加共振，引发器械流通渠道三大趋势性变革
• 图14：A股优质上市公司在医疗器械产业链上的布局

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-12-19

研究团队

• 张其立：首席分析师，清华大学化学工程学硕士
• 吴文华：研究助理，华东师范大学金融硕士
• 冯鹏：研究助理，北京大学化学生物学硕士
• 马帅：研究助理，上海交通大学医学硕士
• 蔡强：联系人，中南大学基础医学硕士

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上

联系方式

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