20250811-东吴证券-固收深度报告_债券_科技板_见微知著_非ETF成分券科创债_布局正当时_19页_717kb

科创债ETF二级市场表现与布局策略分析

本报告通过分析 sci-tech bond ETF（科创债ETF）上市前后三个时间段内的二级市场表现、成分券与非成分券的差异，研判科创板债券的投资布局方向和择券策略。

一、主要发现与结论

1. 科创债ETF上市前后的二级市场表现
   • 区间1（获批前，2025年1月1日至6月17日）：
     利率波动、政策驱动。收益率先升后降，信用利差震荡收窄，显示科创债受宏观经济影响初期波动较大，随后因“政策背书+高票息”特性逐步吸引资金，收益率趋稳。
   • 区间2（获批至上市前，6月18日至7月16日）：
     成分券收益率显著下行，信用利差大幅压缩，机构在ETF获批后提前布局，抢筹情绪升温，成分券价格被推高，非成分券估值压力显现。

• 区间3（上市后，7月17日至7月31日）：
  收益率短暂下行后小幅回升，信用利差趋于走阔。ETF上市后市场热度不减，但成分券利差压缩速度放缓，性价比一般，调整风险上升。

2. 非ETF成分券的二级市场表现与策略价值
   • 投资机会：
     非ETF成分券在区间2和3期间收益率下行趋势较为平缓，部分个券利差水平高于ETF成分券，可能与ETF交易机制和流动性优化有关，具备较大左侧布局潜力。
   • 策略建议：
     当前非ETF债券利差水平在历史低位，但压缩空间相对更大。在下半年债市震荡背景下，投资者可适度转向非ETF成分券，寻找流动性良好、主体资质优、利差下行空间大的个券，博弈其未来被纳入ETF的可能性。

二、政策风险提示

报告指出，需关注以下风险因素：

• 科创债政策超预期收紧；
• 市场超预期波动；
• 数据统计偏差。

三、投资建议

当前ETF成分券性价比一般，延续性较差。非ETF成分券存在错配机会，利差压缩空间更大，可作为配置补充。三季度债市震荡环境下，被动型ETF与聚焦核心ETF/HY成分券的策略有效性待验证，需谨慎应对潜在政策调整与市场变化。

数据来源：Wind，东吴证券研究所分析