20170626-招商证券-食品饮料行业周报_坚守靓丽高端_布局估值切换_15页_1mb

食品饮料行业周报（2017.6.26）总结

核心内容

本报告围绕食品饮料行业的投资策略与中报业绩预期展开分析，强调在业绩高增与市场追逐业绩的背景下，板块估值切换将提前到来。核心观点包括：

• 坚守靓丽高端：建议投资者重点关注高端白酒和大众品龙头，因业绩确定性、报表质量及市值流动性较高，值得更高估值。
• 估值切换预期：由于行业基本面持续向好，预计中报和中秋旺季将提前反应18年业绩增长，板块估值有望切换。
• 投资策略：紧跟中报业绩，推荐五粮液、茅台、老窖等一线白酒，以及伊利、安琪酵母、双汇等大众品龙头。

主要观点

1. 市场投资逻辑未变

• 市场投资逻辑仍为自下而上寻找合理业绩和估值的公司。
• 估值修复至合理水平，尚未出现泡沫。
• 业绩仍是投资的核心驱动因素，估值切换将提前到来。

2. 龙头白马值得更高估值

• 业绩确定性强：投资者更青睐业绩稳健的公司，即使估值合理，也愿意共享成长。
• 三张报表质量高：收入、利润、现金流等财务指标表现优异，具备更高的议价能力和成本控制能力。
• 市值流动性好：大市值公司流动性强，应给予溢价，小市值公司流动性差，估值受损。

3. 行业基本面持续向好

• 白酒板块：高端白酒在淡季仍表现强劲，预计三季度报表有望超预期。
• 调味品与大众品：提价效果明显，成本下降推动业绩增长，伊利、安琪酵母等公司表现突出。

关键信息

一、高端品中报预览

二、大众品中报预览

投资建议

• 高端白酒：推荐五粮液、茅台、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒等，其中茅台、五粮液、老窖、洋河股份等预计Q3报表有望超预期。
• 大众品：推荐伊利股份、安琪酵母、双汇发展、海天味业、中炬高新等，其中伊利股份、安琪酵母、双汇发展、中炬高新等预计业绩表现较好。
• 其他建议：关注水井坊、沱牌舍得等次高端品种，预计未来有较好增长空间。

风险提示

• 需求不及预期
• 大众品竞争格局激烈

附：下周重要信息提示

附：行业重点公司估值表

附：公司中报预测假设及最新跟踪

• 贵州茅台：预计Q2发货量近6000吨，同比增长15%以上，预收账款预计持平或略降，Q3发货量有望大幅增加。
• 五粮液：二季度发货加速增长，价格提高12-13%，高端酒销量增速超10%，提价对利润贡献20%。
• 洋河股份：渠道库存不高，产品结构升级，预计Q2增速略好于Q1。
• 泸州老窖：国窖增长25-30%，中档酒20%，低端下滑，但价格上升。
• 古井贡酒：内生增长，省内消费升级，费用率难降，预计Q2增速与Q1持平。
• 山西汾酒：一季度发货量较多，Q2增速整体放缓，但全年目标完成无虞。
• 酒鬼酒：利润绝对值较小，弹性大，但基本面尚未看到拐点。
• 水井坊：发货量保持较快增长，费用投入节奏延续Q1。
• 沱牌舍得：招商进展符合预期，但优质经销商资源被部分分流。
• 迎驾贡酒：个位数增长，银星占比较高，低端下滑。
• 伊利股份：Q2收入增速9%，利润预计持平，扣非净利润两位数增长。
• 双汇发展：受益于猪价下跌，收入利润恢复正增长。
• 安琪酵母：收入保持20%增长，利润高增，但基数因素稍有放缓。
• 中炬高新：预计Q2发货量增长3%，提价5%，费用控制，利润弹性较大。
• 青岛啤酒：优势市场稳健增长，外埠市场受竞品冲击，毛利率有压力。
• 西王食品：小包装油业务Q2增长20-30%，Kerr增长10%，有汇率影响。

附：行业资讯更新

• 白酒：古井贡酒、沱牌舍得等公司发布中报预告，表现良好。
• 乳制品：恒天然乳制品价格有所上涨，现代牧业发布半年报，业绩亏损。
• 啤酒：啤酒行业产量略有回升，部分公司如青岛啤酒、燕京啤酒表现平稳。
• 其他食品饮料：部分公司如洽洽食品、三全食品等发布中报，表现不一。

附：分析师信息

• 董广阳：食品饮料首席分析师，招商证券研发中心执行董事，大消费组长。
• 杨勇胜：食品饮料资深分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士。
• 李晓峥：研究助理，上海财经大学硕士。
• 欧阳予：研究助理，浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士。

附：投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数