20250826-招银国际-贝克微-02149.HK-在战略调整中保持高盈利能力；2H25表现或更强劲_5页_930kb

贝克微（2149 HK）分析报告总结

核心业绩表现

• 2025年上半年：收入达到2.92亿元人民币（历史最高），同比增长4.6%，同比增长42%。

战略调整与增长潜力

• 产品扩展：SKUs达到850个，年度新增200+SKU，为长期增长奠定了基础。
• 渠道优化：降低大客户依赖，丰富分销网络，提升业务韧性。
• 市场需求：工业级模拟芯片市场复苏，德州仪器和ADI公司已表明工业前景改善。

风险因素

• 短期影响：分销渠道调整导致库存上升21%，短期收入可能受到影响。
• 产能限制：晶圆厂产能紧张，预付款增长50%，可能影响下半年收入。

盈利能力与估值

• 持续高盈利能力：毛利率维持在51.8%，净利润同比增长14.9%，净利率提升至26.4%。
• 目标价与评级：维持“买入”评级，目标价93港元，市盈率17.4倍，低于同业平均水平。
• 估值：2025/26年预测市盈率分别为17.4/13.8倍，17.4倍市盈率（2025E）。

财务数据概览

• 销售额同比增长：2025E年增长至672亿元人民币，2026/27年分别为841亿和1，046亿元。
• 毛利与净利润：2025E-2027E毛利率保持在52.4-52.4%，净利润202-332亿元。

行业对比与前景

• 同业估值对比显示贝克微估值较低，市场价值389亿港元，低于同业如思瑞浦和圣邦股份。
• 指标方面，毛利率和净利率平均比同业高，显示出高性能。

投资建议

重申“买入”评级，基于公司的战略性调整、研发效率以及可能优化供应链的战略，认为短期调整带来的利润增长存在潜力，也认可其未来发展，尽管需关注短期内SKUs增长、客户变化及产能限制的风险。

综上所述，贝克微在战略调整中保持了高速增长，短期因渠道变化存在一定影响，长期可能推动行业复苏与业务发展，估值分析表明公司具备投资价值。