20240814-招银国际-贝克微-02149.HK-中国领先的模拟图案晶圆供应商有望实现长期增长_27页_2mb

贝克微是中国领先的模拟IC图案晶圆供应商，专注于工业级模拟IC市场，拥有中国唯一的全栈式设计平台，具备EDA、IP和设计一体化能力。2022年，公司在模拟IC图案晶圆市场占据17%的份额，2023年收入实现强劲增长，复合增长率达736%。主要优势包括三大差异化因素：独特的市场定位、强劲的收入增长预测及具有吸引力的估值。

公司产品覆盖电源管理和信号链领域，2023年收入达46亿元人民币，预计2023-2026年收入复合增长率将达380%。毛利率维持在54%-57%，净利率有望保持在23%左右。估值方面，2024/25年市盈率分别为103倍和72倍，显著优于同业平均308倍的估值水平。

公司业务模式以分销为主，2023年分销收入占比达87%，运营成本远低于同业。收入增长动力主要来自图案晶圆业务，其复合作为长尾市场的重要领域，预计2022-2027年复合增长率达197%。

首次覆盖给予"买入"评级，目标价4980港元（对应2024年PE约19倍），较同行估值更具吸引力。潜在风险包括宏观经济波动，核心客户关系变化及研发进度不及预期。