20250602-招银国际-贝克微-02149.HK-潜在的EDA禁令不会阻碍公司成长_5页

贝克微 (2149 HK) 总结

核心内容

贝克微是一家专注于EDA（电子设计自动化）领域的公司，其在自主开发EDA平台方面具有显著优势。面对美国政府对EDA软件出口的限制政策，贝克微因具备全栈模拟IC设计能力，被认为能够有效规避相关风险，从而在国产替代趋势中受益。

主要观点

• 政策影响与国产替代
  特朗普政府于2024年5月28日发布新规，限制包括新思科技、Cadence和西门子在内的头部EDA公司向中国企业出口产品，标志着美中技术脱钩的进一步升级。尽管短期内影响难以量化，但该政策预计将加速中国EDA的国产替代进程。

• 贝克微的优势
  贝克微拥有自主研发的EDA平台，能够实现EDA工具、IP库及设计流程的系统性整合，形成垂直整合的全栈模拟IC设计能力。这使其在相对分散的供应链环境中具备更强的自主可控能力，尤其是在中国模拟IC市场中，具有长尾特征的市场环境更有利于其发展。

• 市场表现与估值
  贝克微当前股价为56.80港元，目标价维持在69.50港元不变，意味着仍有约22.4%的潜在升幅。公司估值为14.4倍2025年预测市盈率，0.48倍PEG比率，相较国内同业的平均市盈率64.0倍，估值更具吸引力。

关键信息

市场份额与影响

• EDA工具对半导体供应链至关重要，海外供应商在中国市场占据70%的份额。
• 新思科技和Cadence在5月28日政策发布后股价分别下跌9.6%和10.7%。
• 新思科技撤回年度和季度指引，显示其对中国市场的销售前景存在不确定性。

财务表现

• 销售收入：FY23A为464百万人民币，FY24A为579百万人民币，FY25E预计为770百万人民币，同比增长33.0%。
• 净利润：FY23A为166.6百万人民币，FY24A为216.7百万人民币，FY25E预计为285.1百万人民币，同比增长31.5%。
• 每股收益：FY23A为2.78人民币，FY24A为3.61人民币，FY25E预计为4.75人民币。
• 毛利率：维持在53%左右，显示公司成本控制能力良好。
• 市盈率：从FY23A的18.7倍降至FY25E的14.4倍，显示估值持续下降。

资产负债情况

• 总资产：FY23A为1,609百万人民币，预计到FY27E将达到2,737百万人民币，显示公司资产稳步增长。
• 流动比率：从FY23A的2.7倍提升至FY27E的2.9倍，表明短期偿债能力增强。
• 总负债：FY23A为604百万人民币，预计到FY27E将达到867百万人民币，负债水平可控。

投资评级

• 招银国际环球市场对贝克微维持“买入”评级，目标价69.50港元。
• 该评级意味着未来12个月内股价有望上涨超过15%。

同业对比

公司名称	市值 (百万港元)	价格 (港元)	市盈率 (FY25E)	每股收益 (FY25E)
贝克微	3,408.0	56.80	14.4	0.50
圣邦股份	6,071	92.22	62.2	0.21
纳芯微	3,621	182.80	-	0.03
思瑞浦	2,672	145.01	31.4	55.8
杰华特	1,869	30.10	-	144.0
平均值	-	-	64.0	79.8
德州仪器	168,058	184.99	33.8	28.2
亚德诺	107,066	215.75	29.1	24.5
平均值	-	-	31.4	26.3

股价表现

时间段	绝对回报 (%)	相对回报 (%)
1个月	19.0	13.0
3个月	96.2	93.3
6个月	96.2	63.6

财务分析摘要

• 盈利能力：毛利率稳定在53%左右，营业利润率从24.5%增长至29.2%，显示盈利能力提升。
• 股本回报率：从17.7%增长至21.5%，表明资本效率提高。
• 现金流：经营现金流从FY23A的30百万人民币增长至FY25E的232百万人民币，显示公司现金流状况良好。

投资风险与免责声明

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