> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 港股策略：基本面能否支撑港股再平衡交易进阶 ## 核心观点 港股近期反弹主要由资金驱动，而非基本面改善。全球AI硬件系统性去杠杆及韩国等周边市场对冲平仓与跨市场再平衡，叠加纯多头机构的高低切换，推动南向资金持续流入及外资转为净流入。市场情绪有所回暖，但港股长期反转仍需依赖业绩期后基本面的修复。 ## 市场表现与资金面 ### 资金流动 - **外资**：截至7月19日，EPFR口径下外资净流入港股2.1亿美元，转为净流入（前一周净流出3.2亿美元），其中主动外资净流出1.7亿美元，被动外资净流入3.8亿美元。 - **南向资金**：南向净流入港股370亿港币，较前一周略有收窄，但延续高流入速度。医药、商贸零售、传媒、有色金属、银行等板块流入较多。 - **沽空资金**：港股沽空交易比例回升0.9个百分点至14.4%，持仓比率微升至2.60%。 ### 市场情绪 - 港股情绪指数最新读数为27.8，较上周进一步回暖。 - AH溢价回落至124.02，情绪回暖尚未完全反映在估值上。 - 期货升贴水及期权指标显示市场情绪改善。 ## 港股盈利预期 ### 盈利预期变化 - 截至7月17日，港股非金融盈利预期近4周上修0.5%，近1周上修1.0%，但净宽度仍为-6%，呈现“权重拉动、广度偏弱”特征。 - **板块表现**： - **非银板块**：盈利预期大幅上修，净宽度升至+33%。 - **汽车板块**：近4周盈利预期上修1.0%，净宽度由负转正（+9%）。 - **互联网板块**：盈利预期转为上修，但主要集中在高权重股。 - **创新药板块**：盈利预期转为下修（近1周-0.6%），但净宽度收窄。 ### 行业盈利预期 - **交运**：盈利预期上修居首，近4周+15.5%，近1周+10.4%。 - **化工**：盈利预期延续性最强，近4周+5.1%，净宽度+80%。 - **有色**：近4周盈利预期微跌3.7%，但近1周转正（+0.5%），净宽度改善。 - **建材**：盈利预期持续走弱，近4周-10%，净宽度-43%。 ## 配置建议 港股当前反弹主要由资金驱动，建议以均衡配置应对： 1. **低波红利板块**：如银行，作为底仓，港股相对基本面不占优，中报季仍有压力。 2. **中报确认经营周期底部的消费品**：如乳品、部分零售，具备一定基本面支撑。 3. **资金面承压但基本面景气上行的品种**：如晶圆代工、创新药，恐慌性下跌可能创造吸筹机会。 ## 估值比较 - 港股估值相对全球仍具优势，恒指前向PE估值目前在10x附近。 - **PB-ROE国际比较**：MSCI中国指数溢价率为20.5%。 - **PEG估值**：中美科技股PEG估值近期快速收敛，显示估值趋于合理。 ## 行业分位数分析 | 行业分类 | 一级行业 | 90分位 | 10分位 | 中位数 | 当前值 | 当前分位 | |----------------|--------------|--------|--------|--------|--------|----------| | 上游资源 | 石油石化 | 12.0 | 5.5 | 7.5 | 9.0 | 55% | | 上游资源 | 煤炭 | 9.5 | 3.7 | 5.5 | 7.1 | 65% | | 上游资源 | 有色金属 | 22.7 | 7.4 | 12.3 | 8.6 | 31% | | 中游材料 | 钢铁 | 22.5 | 3.8 | 7.4 | 10.1 | 66% | | 中游材料 | 基础化工 | 19.7 | 10.1 | 14.9 | 8.7 | 16% | | 中游材料 | 建材 | 19.2 | 4.1 | 6.1 | 17.4 | 68% | | 中游制造 | 建筑 | 4.3 | 2.6 | 3.3 | 4.1 | 76% | | 中游制造 | 机械 | 18.4 | 11.3 | 13.7 | 12.8 | 38% | | 中游制造 | 国防军工 | 15.3 | 5.9 | 8.0 | 9.3 | 71% | | 可选消费 | 汽车 | 26.0 | 8.0 | 11.4 | 10.2 | 35% | | 可选消费 | 家电 | 12.9 | 6.7 | 8.7 | 9.3 | 53% | | 可选消费 | 消费者服务 | 30.9 | 10.5 | 17.1 | 10.6 | 15% | | TMT | 传媒 | 34.6 | 12.1 | 18.1 | 11.5 | 13% | ## 风险提示 - **地缘局势波动**：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性上升。 - **政策力度不及预期**：若市场过热，政策支持力度可能减弱，影响估值趋势和交易活跃度。 ## 附录：近期资金流向与回购情况 ### 南向资金流入 - 上周南向净买入阿里巴巴-W、快手-W、中国宏桥等，其中阿里巴巴-W净流入3722百万港币，股价上涨2.18%。 - 医药、商贸零售、传媒、有色金属、银行等板块流入较多。 ### 港股回购情况 - 上周港股回购案例数量下降30个至396个。 - 回购金额下降12.2亿港元至13.3亿港元。 ### IPO与解禁情况 - **近期IPO**：晶合集成、滨化股份等公司于7月上市。 - **解禁规模**：7月后续解禁规模较大，涉及多家公司，解禁市值合计较高。 ## 结论 港股当前的反弹更多由资金驱动，尤其是南向资金和外资的流入。尽管盈利预期有所上修，但整体仍处于负净宽度状态，表明市场情绪回暖尚未完全转化为基本面改善。建议投资者关注低波红利板块、中报确认底部的消费品及基本面景气上行但资金面承压的品种，以均衡配置应对市场波动。同时，需警惕地缘局势和政策力度不及预期等风险。