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华泰 | 港股策略：基本面能否支撑港股再平衡交易进阶

核心观点

港股近期反弹主要由资金驱动，而非基本面改善。全球AI硬件系统性去杠杆及韩国等周边市场对冲平仓与跨市场再平衡，叠加纯多头机构的高低切换，推动南向资金持续流入及外资转为净流入。市场情绪有所回暖，但港股长期反转仍需依赖业绩期后基本面的修复。

市场表现与资金面

资金流动

• 外资：截至7月19日，EPFR口径下外资净流入港股2.1亿美元，转为净流入（前一周净流出3.2亿美元），其中主动外资净流出1.7亿美元，被动外资净流入3.8亿美元。
• 南向资金：南向净流入港股370亿港币，较前一周略有收窄，但延续高流入速度。医药、商贸零售、传媒、有色金属、银行等板块流入较多。
• 沽空资金：港股沽空交易比例回升0.9个百分点至14.4%，持仓比率微升至2.60%。

市场情绪

• 港股情绪指数最新读数为27.8，较上周进一步回暖。
• AH溢价回落至124.02，情绪回暖尚未完全反映在估值上。
• 期货升贴水及期权指标显示市场情绪改善。

港股盈利预期

盈利预期变化

• 截至7月17日，港股非金融盈利预期近4周上修0.5%，近1周上修1.0%，但净宽度仍为-6%，呈现“权重拉动、广度偏弱”特征。
• 板块表现：
  • 非银板块：盈利预期大幅上修，净宽度升至+33%。
  • 汽车板块：近4周盈利预期上修1.0%，净宽度由负转正（+9%）。
  • 互联网板块：盈利预期转为上修，但主要集中在高权重股。
  • 创新药板块：盈利预期转为下修（近1周-0.6%），但净宽度收窄。

行业盈利预期

• 交运：盈利预期上修居首，近4周+15.5%，近1周+10.4%。
• 化工：盈利预期延续性最强，近4周+5.1%，净宽度+80%。
• 有色：近4周盈利预期微跌3.7%，但近1周转正（+0.5%），净宽度改善。
• 建材：盈利预期持续走弱，近4周-10%，净宽度-43%。

配置建议

港股当前反弹主要由资金驱动，建议以均衡配置应对：

1. 低波红利板块：如银行，作为底仓，港股相对基本面不占优，中报季仍有压力。
2. 中报确认经营周期底部的消费品：如乳品、部分零售，具备一定基本面支撑。
3. 资金面承压但基本面景气上行的品种：如晶圆代工、创新药，恐慌性下跌可能创造吸筹机会。

估值比较

• 港股估值相对全球仍具优势，恒指前向PE估值目前在10x附近。
• PB-ROE国际比较：MSCI中国指数溢价率为20.5%。
• PEG估值：中美科技股PEG估值近期快速收敛，显示估值趋于合理。

行业分位数分析

风险提示

• 地缘局势波动：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性上升。
• 政策力度不及预期：若市场过热，政策支持力度可能减弱，影响估值趋势和交易活跃度。

附录：近期资金流向与回购情况

南向资金流入

• 上周南向净买入阿里巴巴-W、快手-W、中国宏桥等，其中阿里巴巴-W净流入3722百万港币，股价上涨2.18%。
• 医药、商贸零售、传媒、有色金属、银行等板块流入较多。

港股回购情况

• 上周港股回购案例数量下降30个至396个。
• 回购金额下降12.2亿港元至13.3亿港元。

IPO与解禁情况

• 近期IPO：晶合集成、滨化股份等公司于7月上市。
• 解禁规模：7月后续解禁规模较大，涉及多家公司，解禁市值合计较高。

结论

港股当前的反弹更多由资金驱动，尤其是南向资金和外资的流入。尽管盈利预期有所上修，但整体仍处于负净宽度状态，表明市场情绪回暖尚未完全转化为基本面改善。建议投资者关注低波红利板块、中报确认底部的消费品及基本面景气上行但资金面承压的品种，以均衡配置应对市场波动。同时，需警惕地缘局势和政策力度不及预期等风险。