20150310-兴证国际证券-IT职业培训龙头_改革_互联网双驱动_25页_1mb

达内科技（TEDU.US）投资分析总结

核心内容

达内科技是中国领先的IT职业教育机构，专注于培养中高端软件人才，课程涵盖Java、C++、C#.Net、Android、iOS、PHP、嵌入式、软件测试、网络营销、网络工程、会计等多个方向。公司自2001年成立以来，已在全国30多个城市设立100多个职业教育中心，累计为15万多名学员提供培训，其中2013年就业率超过95%。2014年4月，达内科技成功在美国纳斯达克上市，成为中国首家上市的IT职业教育集团。

主要观点

• 市场需求：随着IT行业持续发展，人才缺口较大，职业教育市场潜力巨大，预计2020年市场规模将达万亿级别。
• 政策利好：国家推动职业教育改革，包括教育信息化建设、学历与职业证书“双证书”制度、引导普通本科高校转型为技术应用类职业高校、鼓励社会资本进入职业教育等领域，为达内科技的发展提供了政策支持。
• 商业模式：达内科技采用020模式，即线上与线下结合，通过远程直播授课，降低教学成本，提高教学效率，实现规模化效益。其教学模式以北京为中心，辐射全国，有效保障教学质量。
• 课程多样化：公司不仅专注于IT类培训，还拓展至非IT领域，如会计、管理、设计、营销等，推动其向综合型职业培训机构发展。
• 盈利模式：公司通过收取学费盈利，提供全日制和非全日制课程，2013年全日制课程占比达89%，非全日制为11%。课程价格每年上涨约6%，有助于收入增长。

关键信息

市场数据

• 现价：10.42美元
• 目标价：15.6美元
• 预期升幅：49.7%
• 总股本：0.51亿ADS
• 流通股本：0.17亿ADS
• 总市值：5.28亿美元
• 流通市值：1.75亿美元
• 净资产：1.82亿美元
• 总资产：2.18亿美元
• 每ADD净资产：3.57美元

投资要点

• 投资逻辑：达内科技的商业模式可靠，市场潜力大，能够保持高于行业平均的增速，具备较好的投资价值。
• 催化剂：IT人才短缺、职业教育改革、开设非IT类课程、线上教育的发展。
• 风险提示：新课程未能达到预期、在线教育竞争加剧。

财务分析

• 营业收入：2014年为136,204千美元，预计2015-2017年分别为190,686千美元、257,451千美元和321,807千美元，年复合增长率分别为40%、35%和25%。
• 净利润：2014年为24,115千美元，预计2015-2017年分别为39,625千美元、57,088千美元和82,191千美元，年复合增长率分别为64.32%、44.07%和43.97%。
• 毛利率：预计2015-2017年分别为71%、72%和73%，毛利率逐步提升。
• 市盈率：2014年为20.08，预计2015年为13.36，2016年为9.27，2017年为6.43，反映公司估值逐步下降，但盈利增长显著。

盈利预测及估值

• 盈利预测：2015年盈利预计为39,625千美元，对应20倍PE，目标价15.6美元。
• EPS预测：2015年基本EPS为0.780美元，摊薄EPS为0.725美元；2016年基本EPS为1.124美元，摊薄EPS为1.044美元；2017年基本EPS为1.618美元，摊薄EPS为1.503美元。

核心竞争力

• 020商业模式：通过北京作为教学中心，向全国实时授课，实现规模化经济效益。
• 全产业链服务：为学生、企业、学校提供服务，包括就业支持、企业培训、实习基地建设等。
• 课程拓展：不断推出新课程，如非IT类课程和纯线上教育平台，提升收入多元化。
• 国际化证书：与Adobe、百度等合作，提供国际认可的证书，增强学员就业竞争力。

总结

达内科技凭借其成熟的020教学模式、丰富的课程体系、强大的合作关系网络以及政策利好，成为IT职业教育领域的领先企业。公司未来有望通过拓展非IT类课程和纯线上教育，实现持续增长。当前股价为10.42美元，目标价为15.6美元，具备49.7%的上升空间，首次给予“买入”评级。