20221024-国联证券-三季度经济数据点评_昙花一现的反弹_8页_715kb

三季度经济数据总结

核心内容

国家统计局于10月24日发布三季度经济数据，显示实际GDP同比增长3.9%，季调后环比增长3.9%，略超市场预期。然而，GDP三年平均增速为4.5%，仍低于一季度水平（4.9%）。第二、三产业增加值同比增速虽有反弹，但整体仍低于疫情前水平，表明经济复苏仍不稳固。

主要观点

• 经济反弹有限：尽管三季度GDP增速略超预期，但整体经济仍偏弱，负产出缺口扩大压力未根本缓解。
• 需求端疲软：固定资产投资受基数效应支撑，但剔除基数后增速下行，地产投资是主要拖累因素。出口与消费增速均偏弱，结构进一步分化。
• 生产端企稳但可持续性存疑：9月工业生产有所回升，但主要依赖基数效应与库存支撑，可持续性仍需观察。出口交货值持续下滑，与工业增加值企稳形成反差。
• 就业形势恶化：9月城镇调查失业率升至5.5%，31大中城市失业率升至5.8%，青年失业率结构性上升，反映经济压力持续。

关键信息

需求端分析

• 固定资产投资：9月同比增长1.8%（前值1.5%），但三年同比增速为-1.7%，较8月进一步下滑，地产投资拖累明显。
• 地产销售：9月商品房销售面积同比增长-15.7%（前值-22.3%），但三年平均增速仅回升0.1个百分点，仍需政策刺激。
• 出口表现：9月出口同比增速持续下滑，三年平均增速为13.9%，略高于基本面支撑的13.6%。纺织品、地产后周期耐用品、防疫物资出口下滑显著，汽车产业链和消费电子出口有所改善。
• 消费疲弱：9月社会消费品零售总额同比增长2.5%（前值5.4%），季调环比增长0%，三年平均增速为3.4%，远低于疫情前水平，主要受地产后周期消费和疫情反复影响。

生产端分析

• 工业增加值：9月同比增长6.3%，较8月（4.2%）明显回升，但剔除基数后三年平均增速为5.4%，略高于8月的5.0%，显示短期支撑。
• 出口交货值：9月同比增长5.0%，三年平均增速为4.7%，明显低于5月以来的水平。
• 高频数据：发电耗煤、粗钢产量同比改善，但出口相关指标低迷，与工业生产企稳形成反差。

就业与居民收入

• 失业率上升：9月城镇调查失业率升至5.5%，31大中城市失业率升至5.8%，其中25-29岁人口失业率显著上升。
• 居民收入低迷：三季度居民人均收入实际累计同比为6.5%，与疫情严重期的二季度持平，仍明显弱于疫情前水平。
• 政策预期：为稳定就业和居民收入，需推动实际经济增速回归潜在增速水平。考虑到当前工业生产的反弹依赖基数和库存，预计四季度增速将放缓，负产出缺口可能扩大。地产与货币政策或将进一步放松，降准降息仍可期。

风险提示

• 经济、政策与市场预期不一致。
• 国内外疫情恶化超预期。
• 中美关系恶化超预期。

分析师信息

• 樊磊
  执业证书编号：S0590521120002
  邮箱：fanl@glsc.com.cn

• 方诗超
  执业证书编号：S0590122100031
  邮箱：fangshch@glsc.com.cn

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