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医疗服务：医药生物投融资复苏，重点关注GLP-1产业链

核心内容

本报告聚焦2026年医药生物行业整体表现，特别关注CXO（医药研发外包）及GLP-1产业链的复苏趋势与投资机会。整体来看，2026年全球及国内医药生物投融资均呈现复苏态势，尤其是国内市场增长显著。与此同时，GLP-1药物的市场表现强劲，带动CDMO产业链发展，CXO行业部分环节出现涨价迹象，行业估值与基金持仓也有所改善。

主要观点

1. 行情回顾

• 2026年至今，医药生物一级指数下跌13.10%，跑输上证指数16.20个百分点。
• 医药生物二级行业中，医疗器械、医疗服务、生物制品上涨，医疗服务板块下跌0.59%，跑输上证指数3.69个百分点。
• 三级子行业中，医疗研发外包（CXO）下跌6.27%，医院板块下跌19.63%。

2. 投融资情况

• 全球市场：2025年全球医药生物投融资总额为279亿美元，同比下降4.2%；2026年1-5月投融资额达145亿美元，同比增长26.1%。
• 国内市场：2025年H1投融资额仍下行，但25Q3起快速复苏，26年1-5月投融资额达60亿美元，同比增长62.4%。
• 海外BD交易：2025年全年BD交易总额达1357亿美元，同比增长159%；2026年Q1交易总额超过600亿美元，中国成为全球最大创新药供应国。

3. GLP-1产业链发展

• 替尔泊肽2025年销售额达365亿美元，超越司美格鲁肽成为全球药王。
• 口服GLP-1奥格列龙于2025年底在中国和美国提交NDA，2026年开启商业化备货。
• 国内CDMO产业链受益于GLP-1药物放量，药明康德、凯莱英等公司成为主要受益者。

4. CXO行业趋势

• 海外业务为主CXO公司：药明康德、康龙化成、凯莱英等公司2025年业绩均有较好表现，2026年Q1业绩超预期，受益于全球生物医药需求复苏及GLP-1药物商业化。
• 国内业务为主CXO公司：2025年国内业务CXO公司营收下滑，但2026年Q1开始回暖，安评及临床环节订单价格回升，盈利能力逐步改善。
• 价格趋势：国内临床前安评环节订单需求旺盛，服务费同步提升；临床CRO新签订单价格触底，逐步回升。

5. 科研服务板块

• 科研服务公司2025年业绩回暖，2026年Q1延续增长趋势。
• 2025年科研服务毛利率提升，部分公司如百普赛斯、皓元医药、毕得医药、药康生物表现突出。
• 随着国内研发活跃度复苏，科研服务板块有望迎来业绩拐点。

关键信息

• 全球投融资复苏：2026年1-5月全球医药生物投融资额达145亿美元，同比增长26.1%。
• 国内投融资增长：2026年1-5月国内医疗健康投融资额达60亿美元，同比增长62.4%。
• GLP-1药物表现强劲：替尔泊肽2025年销售额达365亿美元，奥格列龙开启商业化。
• CXO板块估值与基金持仓：截至2026年6月16日，医疗研发服务（CXO）行业PE-TTM为22.83倍，位于五年历史估值12.38%分位；基金持股比例恢复至1.92%。
• 国内CXO涨价趋势：临床前安评及临床CRO环节出现涨价，部分公司如泰格医药、昭衍新药、美迪西等业绩逐步回暖。
• 科研服务板块复苏：科研服务公司2025年营收增长20%，2026年Q1延续增长，部分公司如百普赛斯、皓元医药、毕得医药、药康生物具备投资价值。

标的推荐

1. GLP-1产业链受益公司

• 药明康德：2025年营收455亿元，同比增长15.84%，2026年Q1营收124.4亿元，同比增长29%；推荐首选。
• 凯莱英：2025年营收66.7亿元，同比增长15%；2026年Q1营收18.02亿元，同比增长17%；建议关注。

2. 有涨价逻辑的CXO公司

• 美迪西：2025年营收11.63亿元，同比增长12%，2026年Q1扭亏为盈；推荐关注。
• 昭衍新药：2025年营收16.58亿元，同比下降18%，但归母净利同比增长303%；建议关注。
• 益诺思：2025年营收8.11亿元，同比下降29%，但2026年Q1归母净利同比增长600万元；建议关注。
• 泰格医药：2025年营收68.32亿元，同比增长3%，但2026年Q1扭亏为盈；推荐关注。

3. 科研服务板块

• 百普赛斯：2025年营收8.38亿元，同比增长30%；2026年Q1营收2.36亿元，同比增长27%；推荐关注。
• 皓元医药：2025年营收28.77亿元，同比增长27%；2026年Q1营收7.29亿元，同比增长20%；推荐关注。
• 毕得医药：2025年营收13.24亿元，同比增长20%；2026年Q1营收3.23亿元，同比增长9%；推荐关注。
• 药康生物：2025年营收7.93亿元，同比增长15%；2026年Q1营收2.08亿元，同比增长22%；推荐关注。

风险提示

• 投融资环境恶化：若全球或国内投融资环境恶化，将影响CXO及科研服务公司订单需求。
• 行业竞争格局恶化：国内CXO产能过剩，若竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 国际国内政策变化：如生物安全法案等政策可能对海外业务产生影响。
• 汇率波动：海外业务占比高的公司易受汇率波动影响，存在汇兑损失风险。