> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医疗服务：医药生物投融资复苏，重点关注GLP-1产业链 ## 核心内容概述 2026年6月30日，南京证券研究员黄逸慧对医药生物行业进行分析，指出全球及国内投融资市场在2025年后逐步回暖，尤其在GLP-1产业链表现突出。同时，CXO（研发外包）行业在国内外均出现业绩复苏迹象，部分环节出现价格上涨趋势。整体来看，行业正经历从低谷向复苏的过渡阶段，但存在一定的风险因素。 --- ## 主要观点 ### 1. 行情回顾 - **医药生物一级指数**：2026年至今下跌13.10%，跑输上证指数16.20pct。 - **二级行业表现**：医疗器械、医疗服务、生物制品上涨，但医疗服务板块整体下跌0.59%，跑输上证指数3.69pct。 - **三级子行业表现**： - **医疗研发外包（CXO）**：下跌6.27%。 - **医院板块**：下跌19.63%。 ### 2. 投融资趋势 - **全球投融资**：2025年全年投融资额达279亿美元，同比下降4.2%；2026年1-5月融资额达145亿美元，同比增长26%。预计全球医药生物投融资将呈现波动温和复苏。 - **国内投融资**：2025年H1仍下行，但2025年Q3起快速复苏，2026年1-5月融资额达60亿美元，同比增长62.4%。 ### 3. 海外BD（技术授权）趋势 - **中国创新药出海交易**：2025年全年达成158笔交易，首付款总额达70亿美元，总交易金额达1357亿美元，创历史新高。 - **2026年Q1**：国产创新药出海交易总额超600亿美元，BD首付款接近45亿美元。 - **中国全球BD占比**：2025年达49%，首次超越美国成为全球最大供应国。 ### 4. GLP-1产业链 - **替尔泊肽**：2025年销售额达365亿美元，超越司美格鲁肽成为全球药王。 - **奥格列龙**：2025年底在中国和美国提交NDA，2026年开启商业化备货。 - **CDMO合作**：药明康德、凯莱英、康龙化成等公司深度参与GLP-1产业链，受益于药品放量。 --- ## 关键信息 ### 1. 行业估值与资金情况 - **CXO行业PE-TTM（不调整）**：截至2026年6月16日为22.83倍，位于五年历史估值12.38%分位。 - **基金持股比例**：自2021年Q3峰值6.08%后持续回落，2024年受生物安全法案影响，2026年Q1恢复至1.92%。 ### 2. CXO行业发展情况 - **国内业务为主CXO公司**： - 2025年订单价格回暖，安评环节服务费显著提升。 - 2025年部分公司营收下滑，但毛利率和净利率逐步回升。 - **海外业务为主CXO公司**： - 受新冠订单影响，2022年业绩高增，2023-2024年回落。 - 2025年业绩回暖，2026年Q1营收增速加快。 - 2025年在手订单增长显著，订单价格回升推动收入增长。 ### 3. 业绩跟踪及标的推荐 #### **推荐标的** - **GLP-1产业链受益公司**： - 首推：**药明康德**、**凯莱英** - 建议关注：**康龙化成** - **有涨价逻辑的CXO环节**： - 推荐关注：**美迪西**、**昭衍新药**、**益诺思**、**泰格医药** - **科研服务板块**： - 推荐关注：**百普赛斯**、**皓元医药**、**毕得医药**、**药康生物** #### **业绩表现** - **药明康德**：2025年营收455亿，同比增长15.84%；2026Q1营收124.4亿，同比增长29%。 - **康龙化成**：2025年营收140.95亿，同比增长14.8%；2026Q1营收35.78亿，同比增长15%。 - **凯莱英**：2025年营收66.7亿，同比增长15%；2026Q1营收18.02亿，同比增长17%。 - **泰格医药**：2025年营收68.32亿，同比增长3%；2026Q1营收18.01亿，同比增长15%。 - **昭衍新药**：2025年营收16.58亿，同比下降18%；2026Q1营收3.16亿，同比增长10%。 - **美迪西**：2025年营收11.63亿，同比增长12%；2026Q1营收3.65亿，同比增长37%。 - **益诺思**：2025年营收8.11亿，同比下降29%；2026Q1营收2.10亿，同比增长100%。 - **百普赛斯**：2025年营收8.38亿，同比增长30%；2026Q1营收2.36亿，同比增长27%。 - **皓元医药**：2025年营收28.77亿，同比增长27%；2026Q1营收7.29亿，同比增长20%。 - **毕得医药**：2025年营收13.24亿，同比增长20%；2026Q1营收3.23亿，同比增长9%。 - **药康生物**：2025年营收7.93亿，同比增长15%；2026Q1营收2.08亿，同比增长22%。 --- ## 风险提示 - **投融资环境恶化**：可能影响CXO行业需求。 - **行业竞争格局恶化**：国内产能过剩可能加剧竞争。 - **国际国内政策变化**：如生物安全法案可能对行业造成影响。 - **汇率波动**：对海外业务占比高的公司影响较大。 --- ## 投资评级说明 - **行业投资评级**： - 推荐：预计6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上； - 中性：预计6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间； - 回避：预计6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。 - **上市公司投资评级**： - 买入：预计6个月内股价相对沪深300指数涨幅在15%以上； - 增持：预计6个月内股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间； - 中性：预计6个月内股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间； - 回避：预计6个月内股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。