医疗服务——医药生物投融资复苏_重点关注GLP-1产业链_24页_1mb

医疗服务：医药生物投融资复苏，重点关注GLP-1产业链

核心内容概述

2026年6月30日，南京证券研究员黄逸慧对医药生物行业进行分析，指出全球及国内投融资市场在2025年后逐步回暖，尤其在GLP-1产业链表现突出。同时，CXO（研发外包）行业在国内外均出现业绩复苏迹象，部分环节出现价格上涨趋势。整体来看，行业正经历从低谷向复苏的过渡阶段，但存在一定的风险因素。

主要观点

1. 行情回顾

• 医药生物一级指数：2026年至今下跌13.10%，跑输上证指数16.20pct。
• 二级行业表现：医疗器械、医疗服务、生物制品上涨，但医疗服务板块整体下跌0.59%，跑输上证指数3.69pct。
• 三级子行业表现：
  • 医疗研发外包（CXO）：下跌6.27%。
  • 医院板块：下跌19.63%。

2. 投融资趋势

• 全球投融资：2025年全年投融资额达279亿美元，同比下降4.2%；2026年1-5月融资额达145亿美元，同比增长26%。预计全球医药生物投融资将呈现波动温和复苏。
• 国内投融资：2025年H1仍下行，但2025年Q3起快速复苏，2026年1-5月融资额达60亿美元，同比增长62.4%。

3. 海外BD（技术授权）趋势

• 中国创新药出海交易：2025年全年达成158笔交易，首付款总额达70亿美元，总交易金额达1357亿美元，创历史新高。
• 2026年Q1：国产创新药出海交易总额超600亿美元，BD首付款接近45亿美元。
• 中国全球BD占比：2025年达49%，首次超越美国成为全球最大供应国。

4. GLP-1产业链

• 替尔泊肽：2025年销售额达365亿美元，超越司美格鲁肽成为全球药王。
• 奥格列龙：2025年底在中国和美国提交NDA，2026年开启商业化备货。
• CDMO合作：药明康德、凯莱英、康龙化成等公司深度参与GLP-1产业链，受益于药品放量。

关键信息

1. 行业估值与资金情况

• CXO行业PE-TTM（不调整）：截至2026年6月16日为22.83倍，位于五年历史估值12.38%分位。
• 基金持股比例：自2021年Q3峰值6.08%后持续回落，2024年受生物安全法案影响，2026年Q1恢复至1.92%。

2. CXO行业发展情况

• 国内业务为主CXO公司：
  • 2025年订单价格回暖，安评环节服务费显著提升。
  • 2025年部分公司营收下滑，但毛利率和净利率逐步回升。
• 海外业务为主CXO公司：
  • 受新冠订单影响，2022年业绩高增，2023-2024年回落。
  • 2025年业绩回暖，2026年Q1营收增速加快。
  • 2025年在手订单增长显著，订单价格回升推动收入增长。

3. 业绩跟踪及标的推荐

推荐标的

• GLP-1产业链受益公司：
  • 首推：药明康德、凯莱英
  • 建议关注：康龙化成
• 有涨价逻辑的CXO环节：
  • 推荐关注：美迪西、昭衍新药、益诺思、泰格医药
• 科研服务板块：
  • 推荐关注：百普赛斯、皓元医药、毕得医药、药康生物

业绩表现

• 药明康德：2025年营收455亿，同比增长15.84%；2026Q1营收124.4亿，同比增长29%。
• 康龙化成：2025年营收140.95亿，同比增长14.8%；2026Q1营收35.78亿，同比增长15%。
• 凯莱英：2025年营收66.7亿，同比增长15%；2026Q1营收18.02亿，同比增长17%。
• 泰格医药：2025年营收68.32亿，同比增长3%；2026Q1营收18.01亿，同比增长15%。
• 昭衍新药：2025年营收16.58亿，同比下降18%；2026Q1营收3.16亿，同比增长10%。
• 美迪西：2025年营收11.63亿，同比增长12%；2026Q1营收3.65亿，同比增长37%。
• 益诺思：2025年营收8.11亿，同比下降29%；2026Q1营收2.10亿，同比增长100%。
• 百普赛斯：2025年营收8.38亿，同比增长30%；2026Q1营收2.36亿，同比增长27%。
• 皓元医药：2025年营收28.77亿，同比增长27%；2026Q1营收7.29亿，同比增长20%。
• 毕得医药：2025年营收13.24亿，同比增长20%；2026Q1营收3.23亿，同比增长9%。
• 药康生物：2025年营收7.93亿，同比增长15%；2026Q1营收2.08亿，同比增长22%。

风险提示

• 投融资环境恶化：可能影响CXO行业需求。
• 行业竞争格局恶化：国内产能过剩可能加剧竞争。
• 国际国内政策变化：如生物安全法案可能对行业造成影响。
• 汇率波动：对海外业务占比高的公司影响较大。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 推荐：预计6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在10%以上；
  • 中性：预计6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%～10%之间；
  • 回避：预计6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅在10%以上。

• 上市公司投资评级：

  • 买入：预计6个月内股价相对沪深300指数涨幅在15%以上；
  • 增持：预计6个月内股价相对沪深300指数涨幅在5%～15%之间；
  • 中性：预计6个月内股价相对沪深300指数涨幅在-10%～5%之间；
  • 回避：预计6个月内股价相对沪深300指数跌幅在10%以上。