20250227-交银国际证券-业绩超预期_期待GTC新产品发布_7页_357kb

英伟达(NVDAUS)业绩超预期与未来展望分析

业绩超预期

• FY25Q4业绩：收入393亿美元，调整后EPS 0.89美元，毛利率735%，均超过市场预期，数据中心业务和Blackwell收入分别达356/110亿美元。
• FY26Q1指引：收入中位数430亿美元，调整后毛利率中位数71%，管理层重申下半年毛利率回升，但未明确Blackwell上线是否已影响毛利率见底。

短期内数据中心增长确定性

• CFO指出，短期内占收入近一半的CSP资本开支强劲，高管强调GPU的通用性和高效率优势，认为并非所有制造芯片都会被商业化。
• 面临NVLink72的产品复杂度问题，英伟达计划于下半年推出Blackwell-Ultra以改进网络和存储。

AI算力需求与竞争趋势

• 中期需观察未来资本开支是否增长，长期受益于AI智能体等新模型落地，带动算力需求上行。人工智能训练与推理的边界模糊化，posttraining算力已超pretraining。
• 面对ASIC竞争，公司强调GPU灵活性，在固定数据中心功率下优势明显。

GTC2025与投资建议

• 3月17日的GTC将公布Blackwell-Ultra和Rubin的产品细节，被视作下一个股价催化剂。
• 银行国际维持"买入"评级，上调FY26/27全年收入和EPS预测，目标价调至168美元，对应35倍FY26E市盈率。公司聚焦于AI算力核心解决方案。

风险提示

• 管理层预计对华出口占比降至一半，若政策不变将基本稳定。
• 行业高度关注英伟达竞争优势，但需警惕ASIC竞争和AI算力需求波动。

财务数据预测