燃气行业_能源改革深化+环保_燃气实现二次成长_36页_4mb

能源改革深化+环保，燃气实现二次成长

核心内容

行业发展阶段

• 2003-2013年：燃气行业经历“黄金十年”，年均复合增长率（CAGR）达17%，主要由房地产发展驱动。
• 2016年后：随着能源改革深化和环保政策推动，燃气行业进入第二轮成长阶段，预计2017-2020年天然气需求年均增速达14%，主要燃气分销商气量年均增长15%。

需求驱动因素

• 煤改气政策：京津冀、长三角、珠三角等重点区域推进“煤改气”工程，预计2017-2020年将新增供暖燃气需求约1691亿立方米，占2016年天然气总需求的82%。
• 天然气发电：政策鼓励天然气发电，预计至2020年集中式燃机电厂装机将达到1.2亿千瓦，用气量约715亿立方米。
• 分布式能源：天然气分布式能源项目预计在2020年达到1500万千瓦装机，消费量约200亿立方米，具有高能效和环保优势。

供给格局

• 天然气供给结构：2016年，天然气供给中国产气占比66%，进口气占比34%。预计到2020年，进口气比例将提升至43%。
• 进口LNG优势：进口LNG较陆上管道气更具价格优势，预计2017-2020年LNG价格将维持在1.5-1.8元/立方米，国内买家可获得更优惠价格。
• 天然气供给多元化：国产气（包括非常规气）与进口气共同推动天然气供给增长，预计2017-2020年天然气供给将保持偏松格局。

成本与价差变化

• 销气价差：预计2017-2020年销气价差将略有回落，主要源于居民气量占比提升和配气资产盈利管控政策。
• 成本下降：天然气价格有望稳中有降，主要受益于进口LNG价格回落、国内供给增加及替代能源竞争。

投资建议

• 首次给予燃气行业买入评级：预计至2020年，行业利润增速17-26%，股息率2-5%，PE在11-13倍之间，估值具有吸引力。
• 重点推荐公司：工业用气占比高、成本有优势的新奥能源；受益于煤改气政策的中国燃气。

主要观点

• 行业二次成长：燃气行业在2016年后迎来二次成长，主要得益于能源改革和环保政策的双重推动。
• 需求增长确定性高：天然气需求增速有望达到14%，并可能超预期，主要由煤改气、天然气发电和分布式能源项目推动。
• 供给多元化：天然气供给结构将进一步优化，进口气占比提升，进口LNG价格回落将推动整体成本下降。
• 成本下降与价差回落：随着供给增加和政策调整，燃气成本有望稳中有降，销气价差将略有回落，但整体影响可控。
• 投资价值凸显：燃气行业估值合理，具备良好增长潜力，主要燃气公司有望实现稳定增长和股东回报提升。

关键信息

• 需求预测：2017-2020年天然气总消费量预计从2058亿立方米增长至3462亿立方米，年均复合增长率（CAGR）达14%。
• 供给预测：2017-2020年天然气总供给预计从2092亿立方米增长至3533亿立方米，供给偏松。
• 政策推动：发改委、能源局等政府部门出台多项政策，推动天然气价格改革和管网开放，降低终端用气成本。
• 公司表现：新奥能源和中国燃气被重点推荐，预计未来5年将提升分红比例，增强股东回报。

风险提示

• 接驳费取消：可能影响燃气公司前期投入收益。
• 配气资产盈利管控严于预期：可能对部分城市的燃气价格产生更大影响。

投资标的

图表与数据

• 图1：燃气行业发展历程（2003-2013年为黄金十年，2016年后进入二次成长）
• 图2：2003-2013年主要燃气运营商气量CAGR（45-100%）
• 图3：2013年以前房地产业的黄金十年
• 图4：2016年后能源改革深化带来燃气需求的二次飞跃
• 图5：天然气发电项目边际利润情景分析
• 图6：天然气较可比能源比价关系
• 图7：燃煤锅炉 vs 燃气锅炉经济性对比
• 图8：天然气供给地图
• 图9：2016年天然气供给结构图
• 图10：主要用气国家天然气进口价格
• 图11：进口LNG价格自2015年明显回落
• 图12：燃气行业产业链及主要价格节点
• 图13：天然气气价历史与燃气消费增速
• 图14：LNG现货价下跌后接收站利用率维持低位
• 图15：LNG新签现货价仅为陆上管道气价格的75%
• 图16：福建天然气供需市场
• 图17：浙江天然气供需市场
• 图18：LPG vs NG价格优势
• 图19：2017-2019E价差略有回落
• 图20：主要燃气运营商2016年管道天然气业务调整后ROA
• 图21：主要港股燃气公司ROE-PE图
• 图22：主要燃气公司居民气量增速预期
• 图23：主要燃气公司工商业气量增速预期
• 图25：行业股价及气价图
• 图26-31：主要燃气公司PE Band与PB Band

表格数据

• 表1：天然气需求模型（2012-2020年）
• 表2：供暖地区潜在天然气供暖需求
• 表3：典型天然气分布式能源项目盈利测算
• 表4：天然气供给模型（2012-2020年）
• 表5：国内LNG接收站分布与产能
• 表6：2016年天然气改革政策出台加快
• 表7：新奥能源舟山LNG接收站盈利测算
• 表8：LNG长期合约
• 表9：燃气运营商选股score card

总结

燃气行业在能源改革和环保政策的推动下，预计在2017-2020年实现年均14%的需求增长，主要燃气分销商气量年均增长15%，核心利润增速17-26%。天然气价格有望稳中有降，销气价差略有回落，但整体可控。行业估值具有吸引力，PE在11-13倍之间。新奥能源和中国燃气因工业用气比例高、成本优势明显以及受益于煤改气政策被重点推荐。