中债市场隐含评级专题：信用重定价明显加速-20210624-国信证券-24页_790kb

中债市场隐含评级专题总结

核心内容

中债市场隐含评级是一种基于市场价格信号和发行主体公开信息的动态信用评价体系，反映市场投资者对债券的信用看法。与外部评级相比，中债隐含评级更贴近市场实际，其变动往往预示着相关个券的价格波动。

主要观点

• 信用重定价加速：2021年信用重定价明显加快，特别是城投和国企的分化加剧。
• 隐含评级分布不稳定：截至2021年6月15日，非金融企业债券中，AA+和AA等级占比最高，分别为20.1%和20.6%。
• 隐含评级与外部评级差异：中债市场隐含评级普遍低于外部评级，外部评级AAA的个券中，约48%分布在中债隐含评级AAA系列。
• 企业属性影响隐含评级：同样外部评级的央企、国企和民企，民企的中债隐含评级相对较低。
• 2021年上半年隐含评级变动：上半年隐含评级下调占比超过2019年和2020年全年，表明市场对信用风险的重新评估。
• 城投债与地方产业国企分化：城投债和地方产业国企的隐含评级下调比例均超过2018年，显示出风险加大。
• 产业债分化：银行业上调占比高于下调，而建筑装饰等产业下调占比明显偏高。
• 等级分化：中高等级债券的下调风险更高，AA等级债券的下调占比最高，达到42.5%。
• 下半年展望：预计下半年违约风险不会明显上升，隐含评级下调风险逐渐下降。

关键信息

中债市场隐含评级简介

• 中债市场隐含评级是中债金融估值中心基于市场价格信号和发行主体公开信息得出的动态信用评价。
• 它反映了市场投资者对债券的信用看法，背后是相关个券价格的波动。

中债市场隐含评级VS外部评级

• 外部评级集中在AAA至AA，而中债隐含评级范围更广。
• 外部评级AAA的个券中，约48%分布在中债隐含评级AAA系列。
• 同一外部评级下，央企、国企和民企的隐含评级存在显著差异。

2021年上半年中债市场隐含评级变动分析

• 下调占比提升：上半年隐含评级下调占比超过2019年和2020年全年，显示信用风险重估加速。
• 城投和国企分化：城投债和地方产业国企的隐含评级下调比例均超过2018年，风险显著增加。
• 中高等级债券风险更高：AA等级债券的隐含评级下调比例最高，达到14.5%。
• 行业分化明显：银行业上调占比高于下调，而建筑装饰等产业下调比例偏高。

下半年中债市场隐含评级变动展望

• 违约率影响隐含评级：隐含评级反映的是市场对违约的预期，违约率是其变动的重要因素。
• 预计风险下降：下半年违约风险预计不会明显上升，隐含评级下调风险逐渐下降。

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