【债券深度报告】信用策论系列之七：中债隐含评级、YY评级、外部评级的参照系-20200927-华创证券-19页_1mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国信用评级体系与国际评级体系（如标普）的对比，探讨了中债隐含评级、YY评级与外部评级之间的关系，并通过实证数据验证了各评级体系在信用债投资中的有效性。

主要观点与关键信息

1. 我国信用评级体系现状

• 外部评级体系：与标普相比，我国外部评级体系中枢偏高，区分度差，存在“评级虚高”现象，主要由监管要求和市场竞争所致。
• 政策变化：证监会发布《证券市场资信评级业务管理办法》（征求意见稿），取消行政许可，改为备案管理，标志着信用评级市场进一步开放。
• 市场格局：目前中诚信、联合等头部评级机构占据市场主导地位，短期内难以被撼动。但未来大型金融机构如银行、保险、蚂蚁金服等可能加入，带来市场格局变化。

2. 评级体系的有效性验证

• 外部评级有效性不足：从产业债违约实证来看，AAA、AA+等高评级主体违约率较高，说明外部评级对风险识别能力有限。
• 中债隐含评级与YY评级：两者具有较高的区分度与实用价值，能够有效辅助信用债投资决策。中债隐含评级更贴近市场实际，YY评级则更易于理解。

3. 评级体系的实证表现

• 中债隐含评级：

  • AA+以上评级的主体无历史违约记录。
  • AA以上评级的主体信用基本面良好。
  • AA作为投资门槛，排雷有效性较高。
  • 违约前180天为AA的主体有康得新、天津物产、北大方正。
  • 违约前360天为AA的主体包括康得新、天津物产、青海盐湖、北大方正。

• YY评级：

  • 分布更接近正态分布，具有更好的信用区分能力。
  • 4以上为绝对安全区间，6以上为相对安全区间。
  • 选取YY评级6以上作为投资门槛，可有效降低踩雷概率。
  • 违约前180天为6的主体包括中民投、腾邦集团、青海盐湖、辅仁药业、天广中茂、北大方正。
  • 违约前360天为6的主体还包括金贵银业、东旭光电。

4. 评级体系的比较与参照系

• 中债隐含评级与外部评级：外部评级AAA主要对应中债隐含评级AA+，外部评级AA+主要对应中债隐含评级AA。
• 中债隐含评级与YY评级：两者对应关系平滑，具有较高的实用价值，可形成互补参照系。

5. 评级体系对投资的意义

• 投资门槛建议：结合中债隐含评级AA及以上、YY评级6及以上，可有效降低违约风险，提升投资安全性。
• 投资容量：选取AA作为投资门槛，可覆盖全市场约四分之三的债券，投资容量较大。

风险提示

• 信息误差：评级结果依赖于信息收集和因素判断，存在误差风险。
• 市场变化：评级体系可能因市场环境变化而调整，需持续关注。

报告亮点

• 系统性对比：首次系统性地将中债隐含评级、YY评级、外部评级进行对比分析，形成相互印证的参照系。
• 实证数据支持：通过大量违约案例与市场数据，验证了各评级体系的实用性与有效性。

投资逻辑

• 降低踩雷风险：使用中债隐含评级AA及以上、YY评级6及以上作为投资门槛，可有效降低违约概率。
• 提升投资效率：结合不同评级体系，可提高信用区分度，为投资决策提供更全面的参考依据。

评级体系展望

• 短期：外部评级体系短期内不会发生重大变化，评级中枢可能不会大幅下调。
• 长期：随着更多金融机构进入评级市场，未来评级体系可能出现变化，需关注市场动态。

评级体系构成与特点

实证数据支持

• 中债隐含评级违约率：

  • AA+及以上无违约记录。
  • AA违约率约为0.41%。
  • AA-违约率约为2.99%。
  • A+及以上违约率逐步上升。

• YY评级违约率：

  • 4以上为绝对安全区间，违约率为0.21%。
  • 6以上为相对安全区间，违约率为3.54%。

风险提示总结

• 信息误差：评级信息可能存在偏差，影响判断准确性。
• 市场变化：评级体系可能因市场环境变化而调整，需持续跟踪。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA）
• 其他分析师：梁伟超、华强强、陈静、靳晓航等

联系方式

投资评级体系（基准指数：沪深300）

行业投资评级体系

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成具体投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，敬请读者自行判断并承担风险。

总结

本报告通过对中债隐含评级、YY评级与外部评级的系统性分析，揭示了我国信用评级体系的特点与问题，强调了内部评级体系在降低踩雷风险、提升投资效率方面的优势。同时，指出未来评级市场可能因政策与市场变化而出现调整，建议投资者结合多种评级体系进行综合判断，以提升信用债投资的安全性与有效性。