20230706-中财期货-宏观半年报_曙光隐现_乍暖还寒_13页_2mb

总结：

1. 经济复苏趋势

• 二季度GDP增速：预计成为年内低点，但存在弱触底回升可能，政策支持和库存周期转折是关键驱动因素。
• 消费动能：以接触型消费（如餐饮、旅游）为主，弹性高但受就业预期拖累，整体呈N型走势，高点或在11月。
• 地产销售：继续低迷，政策支持期较久，购房信心恢复需依赖收入预期改善，传统旺季“金九银十”是观察窗口。
• 出口方面：面对欧美经济下行压力，尤其是美国软着陆不确定性高，外需对经济支撑有限，存在超预期风险。

2. 政策方向

• 货币政策：总体中性偏松，降准降息边际缓和，下半年以结构性政策为主，宽信用仍在瓶颈期，依赖需求端改善而非信用扩张拉动。
• 汇率：人民币汇率下限被阶段性约束，中美经济差是主要驱动，若库存周期恢复和预期差转向，或阶段性升值。

3. 通胀与通缩风险

• 通胀：短期通缩担忧仍在，但逐步触底回升是大概率事件，复苏弹性较高的PPI可能先于CPI启动反弹，需关注猪价与油价调控。
• 通胀背景下的结构：通缩担忧缓和是经济稳定的重要标志之一。

4. 外部环境

• 美联储：7/9月再加息两次为当前市场基准预期，美债利差倒挂等矛盾显示美国软着陆风险仍在，高利率周期可能持续。
• 全球经济：进入下行尾部阶段，机会与风险并存，美国相比欧洲风险较大。

5. 下半年宏观展望

• 内部分歧：市场情绪回归现实，弱现实+政策定力→结构性机会，但整体仍为弱复苏，阶段性波动可能。
• 结构机会：重点关注库存周期拐点（去库尾部）、消费服务类、科技AI主题。
• 系统风险点：外需超预期下滑、地产政策失效、金融系统波动、消费信心不及预期、超预期政策放松节奏。

6. 风险提示

• 信用扩张不及预期、政策宽松超预期、海外通胀韧性过强、美国信用收缩过度、欧美银行危机再起。