石油石化行业页岩油气系列研究（一）：美国页岩油未来几年将对全球油价形成持续压制-20191213-长城证券-28页_1mb

美国页岩油对全球原油市场的影响分析报告总结

核心内容

本报告分析了美国页岩油在未来几年对全球原油市场的影响，指出其具有巨大的增产潜力和对油价的持续压制作用。美国页岩油产量已居全球首位，2018年达到650万桶/天，占美国原油总产量的59%。随着技术进步和资本投入增加，美国页岩油行业正逐步摆脱管输瓶颈，提升行业集中度，进一步释放生产潜力。

主要观点

• 美国页岩油增产潜力大：页岩油的生产周期短，具备快速响应油价的能力。当油价高于成本时，页岩油企业可迅速增产；当油价低于成本时，可迅速减产。
• 全球原油供需格局变化：2019年全球原油供给量超过需求量800万桶/日，供需失衡加剧，页岩油的增产将进一步加剧这一趋势。
• 管输能力提升：2019年美国多个管道项目提前投产，预计Permian盆地的总管输运能将达到505万桶/日，有助于消化新增产量和库存。
• 行业集中度提升：大型能源公司如埃克森美孚、壳牌、雪佛龙等正通过并购和扩大业务规模，提升行业集中度，增强抗风险能力。
• 页岩油成本下降趋势：部分页岩油企业如Chevron、EOG Resources、Sanchez Energy Group和Continental Resources的页岩油完全成本在2016年至2018年间持续下降。

关键信息

美国页岩油产量与成本

• 2018年美国页岩油产量：650万桶/天，占美国原油总产量的59%。
• 页岩油平均完成成本：约50美元/桶（2018年）。
• 主要页岩油产区：Permian、Eagle Ford、Bakken，这三个产区贡献了美国页岩油产量的80%以上。
• 2020年美国原油产量预测：1309万桶/天，较2019年增长约80万桶/天。
• 2030年美国原油产量预测：1446万桶/天，未来十年将持续增长。

管输能力与项目进展

• 2019年新增管输运能：约160万桶/日，预计在下半年投入运行。
• 2019年三季度EPIC项目：商业化运行，新增运能55万桶/日。
• 2019年四季度Gray Oak项目：预计新增运能38.5万桶/日。
• 2019年所有管道项目投产后：Permian盆地总管输运能将达到505万桶/日。

页岩油企业成本与财务表现

• 主要页岩油企业成本：
  • EOG Resources：2018年每桶油当量成本为49.72美元。
  • Chevron：2018年每桶油当量成本为48.39美元。
  • Sanchez Energy Group：2018年每桶油当量成本为28.66美元。
  • Continental Resources：2018年每桶油当量成本为31.80美元。
• 资本开支变化：2019年，北美页岩油小型企业资本开支下降约11%，而大型能源公司资本开支增加约16%。
• 行业集中度提升：大型能源公司通过并购和扩张，提升页岩油生产集中度，增强行业抗风险能力。

风险提示

• 全球原油需求超预期变化。
• 全球原油供应超预期变化。
• 地缘政治事件。

行业趋势

• 页岩油开采技术：包括水平井水力压裂、电加热、对流加热、射频加热等，提升了页岩油的开采效率和产量。
• 生产效率提升：各产区页岩油新井平均单产效率大幅提高，推动产量增长。
• 市场响应能力：页岩油企业具备快速调整生产的能力，对油价变化反应迅速。
• 投资回报率：自2006年以来，页岩油行业的年投资回报率未超过10%，显示行业盈利能力较弱。
• 市场集中度提升：大型能源公司通过并购和投资，推动页岩油行业向集中化发展。

结论

美国页岩油行业在技术、资本和生产效率方面具备显著优势，对全球原油市场具有重要影响。随着管输瓶颈的逐步解除和行业集中度的提升，美国页岩油的增产潜力将进一步释放，对全球原油价格形成持续压制。未来十年，美国原油产量将持续增长，成为全球能源市场的重要变量。