20220521-天风证券-石油石化页岩油专题_22Q1季报出炉_资本再显刚性_7页_899kb

报告摘要

2022年一季度，页岩油公司资本开支增长表现出一定的刚性，尽管原油价格因俄乌冲突上涨至100美元/桶并维持高位，但公司并未大幅调整2022年的资本开支和产量指引。整体来看，页岩油行业在高油价环境下更倾向于资本回报而非增产，现金流分配优先向股东派发，而非用于再投资。

高油价环境：2022年一季度，Brent原油价格上涨约42%，WTI原油价格维持在100美元/桶左右。
资本开支指引：尽管油价上涨，但主要页岩油公司仍维持2021年年报中披露的2022年资本开支指引，仅马拉松石油上调资本开支指引至13亿美元，增长8.3%。
资本开支增长原因：主要为应对成本通货膨胀调整，而非大幅增产。

现金流分配策略：主要页岩油公司将现金流优先用于分红、股票回购等方式向股东派发现金，再投资比例持续下降。
再投资比例：2022年FANG、先锋能源和马拉松石油的再投资比例分别为31%、28%和20%，显著低于2021年的平均水平（38%）。
现金流分配结构：
- 分红与股票回购：占比约22%，其中西方石油的还债比例高达65%，反映其高负债现状。
- 资本开支：仅占24%（以西方石油为例），表明公司更注重财务健康与资本回报。
- 债务偿还：占比32%，主要由西方石油推动。

产量指引：尽管油价上涨，但2022年主要页岩油公司并未提高产量指引，且部分公司产量环比下降。
产量增长幅度：2022年产量指引相比2021年仅增长7%，资本开支增长34.5%，其中约2/3用于成本通货膨胀调整。
影响因素：
- 供应链与劳动力紧张：导致生产受限。
- 设施短缺：影响产能释放。
- 企业稳产策略：优先维持现有产能，而非快速扩张。

主要页岩油公司资本开支数据：
- EOG Resources：2022年资本开支指引为4300~4700百万美元。
- Occidental Petroleum：2022年资本开支指引为3900~4300百万美元。
- Pioneer Natural Resources：2022年资本开支指引为3300~3600百万美元。
- Diamondback Energy：2022年资本开支指引为1750~1900百万美元。
- Marathon Oil：2022年资本开支为1200百万美元，一季度增至1300百万美元。
主要页岩油公司产量数据：
- Occidental Petroleum：2022年产量指引为421.6百万桶油当量。
- EOG Resources：2022年产量指引为313.3~340.8百万桶油当量。
- Pioneer Natural Resources：2022年产量指引为227.4~236.5百万桶油当量。
- Diamondback Energy：2022年产量指引为134.7~137.2百万桶油当量。
- Marathon Oil：2022年产量指引为124.1~127.8百万桶油当量。
主要页岩油公司再投资比例：
- FANG：预计2022年再投资比例为31%。
- 先锋能源：预计2022年再投资比例为28%。
- 马拉松石油：预计2022年再投资比例为20%。

图表目录：
- 图1：EOG现金流分配优先事项
- 图2：西方石油现金流分配优先事项
- 图3：前五大页岩油公司现金流量用途比例
- 图4：前五大页岩油公司再投资比例
- 图5：前五大页岩油公司资产负债率
- 图6：主要页岩油公司现金分红金额
- 图7：前五大页岩油公司2021年现金流分配比例
- 图8：西方石油现金流分配指引
- 图9：前五大页岩油公司产量及油价
数据来源：
- Bloomberg
- Oil & Gas Financial Analytics, LLC
- 各公司2021年度及2022年一季度业绩报告
- 天风证券研究所
- RBN