20191213-长城证券-页岩油气系列研究（一）：美国页岩油未来几年将对全球油价形成持续压制_2mb

美国页岩油对全球原油市场的影响分析总结

核心内容

美国页岩油产业近年来发展迅速，已成为全球原油市场的重要变量。其增产潜力巨大，对全球油价形成持续压制。2018年，美国页岩油产量达650万桶/天，占美国原油总产量的59%。EIA预测，2020年美国原油产量将增至1309万桶/天，未来十年将持续增长，预计2030年将达到1446万桶/天。

主要观点

• 增产潜力大：美国页岩油具有快速响应油价变化的特性，低油价时迅速减产，高油价时迅速增产。页岩油井的开发周期短，3-6个月即可完成，且库存井数量庞大，可快速释放产能。
• 管输瓶颈逐步解除：2019年四季度以来，多个管道项目提前投产，预计到2019年底，Permian盆地总管输运能将达到505万桶/天，有助于消化新增产量和库存，推动产量阶梯式增长。
• 行业集中度提升：随着大型国际能源公司（如埃克森美孚、壳牌、雪佛龙）的进入，美国页岩油行业集中度提升，中小型企业面临发展压力，但大型企业具备更强的抗风险能力和全产业链优势。
• 成本结构与趋势：页岩油的完全成本主要包括勘探、开发、运营等费用，2016年至2018年，部分公司页岩油完全成本逐年下降，如Chevron和Sanchez Energy Group，而EOG Resources的完全成本则略有上升。平均平衡油价约为50美元/桶。

关键信息

页岩油产量与预测

• 2018年美国页岩油产量为650万桶/天，占总产量的59%。
• 2019年预计产量增长至约13.17万桶/天，2020年预计增至1309万桶/天。
• 2030年预计美国原油产量将达到1446万桶/天。

管输能力提升

• 2019年待投产的管输运能约为160万桶/天，主要集中在下半年。
• EPIC项目在2019年三季度已商业化运行，增加55万桶/天运能。
• Gray Oak项目计划在四季度投产，预计增加38.5万桶/天运能。

行业集中度提升

• 美国页岩油产业由7000多家公司组成，其中6900多家为中小型公司。
• 2019年，大型能源公司资本开支增加，而中小型公司则削减开支。
• 雪佛龙以330亿美元收购Anadarko，后者在Permian盆地的年产出约40亿桶油当量。

成本测算

• 页岩油完全成本包括勘探、开发、运营、税费、折旧摊销等。
• 2018年美国页岩油平均完成成本约为50美元/桶。
• 主要页岩油生产商的完全成本：
  • EOG Resources：2018年为49.72美元/桶。
  • Chevron：2018年为48.39美元/桶。
  • Sanchez Energy Group：2018年为28.66美元/桶。
  • Continental Resources：2018年为31.80美元/桶。

技术与生产方式

• 美国页岩油主要采用水平井和水力压裂技术，效率高、周期短。
• 原位开采技术包括电加热、对流加热、射频加热等，其中射频加热技术可快速产出油气，仅需几个月。

风险提示

• 全球原油需求超预期变化。
• 全球原油供应超预期变化。
• 地缘政治事件可能影响市场供需。

图表与数据来源

• 图1：水平井水力压裂技术。
• 图2：页岩油和油页岩实物图。
• 图3：埃克森-美孚公司ElectrofracTM技术原理示意图。
• 图4：壳牌公司E-ICP技术。
• 图5：雪佛龙CRUSH技术。
• 图6：美国页岩油公司CCR技术。
• 图7：劳伦斯·利弗莫尔国家实验室射频技术。
• 图8：Raytheon公司的RF/CF技术。
• 图9：原油在未来能源结构中依然扮演重要角色。
• 图10：美国原油市场份额。
• 图11：美国页岩油产区地理位置。
• 图12：美国页岩油和传统原油产量及其预测。
• 图13：美国页岩油气开采钻机总数。
• 图14：美国各页岩油产区产量。
• 图15：美国各页岩油产区活跃钻机数。
• 图16：美国四大主要页岩油产区。
• 图17：美国两大主要页岩气产区。
• 图18：美国48州页岩油库存井。
• 图19：美国48州页岩油井完井率。
• 图20：二叠纪地区新钻井、完成井、库存井情况。
• 图21：鹰滩地区新钻井、完成井、库存井情况。
• 图22：巴肯地区新钻井、完成井、库存井情况。
• 图23：尼奥巴拉地区新钻井、完成井、库存井情况。
• 图24：EIA对美国原油产量的预测。
• 图25：12家美国页岩油气企业资本开支情况。
• 图26：全球原油供应需求情况。
• 图27：钻井完井成本和运营成本。
• 图28：2014年美国陆上钻井完井总成本。
• 图29：垂直方向钻井成本。
• 图30：水平方向钻井成本。

表格数据

• 表1：全球页岩油气技术可采量排名。
• 表2：世界各地原油和液态燃料产量。
• 表3：美国各地区原油产量。
• 表4：美国各地区页岩油新井平均单产效率。
• 表5：各产区新井单产情况。
• 表6：Permian盆地现有管输运能及管道投产计划。
• 表7：美国主要页岩油企业。
• 表8：EOG Resources页岩油生产成本。
• 表9：Chevron页岩油生产成本。
• 表10：Sanchez Energy Group页岩油生产成本。
• 表11：Continental Resources页岩油生产成本。
• 表12：Concho Resources页岩油生产成本。
• 表13：Oasis Petroleum页岩油生产成本。
• 表14：各公司页岩油完成成本测算结果。

结论

美国页岩油产业在技术、产量、成本等方面具有显著优势，其增产潜力大，对全球原油市场形成持续压制。随着管输能力的提升和大型能源企业的加入，页岩油行业集中度进一步提升，行业前景看好。然而，全球原油供需格局的变化、地缘政治事件及投资回报率低等因素仍构成潜在风险。