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油脂高位回调，转势尚未到来

核心内容

本周油脂价格从高位快速回调，棕榈油周跌幅达 6.74%，成为油脂板块中跌幅最大的品种。豆棕价差加速走阔，月间价差大幅下跌，油粕强弱转换。整体来看，短期内油脂市场承压，但长期牛转熊时机尚未到来，顶部已基本确定。

主要观点

短期市场分析

1. 印尼出口加速：印尼加快棕榈油出口许可证发放，使国际供应增加，市场情绪悲观，叠加增产季，短期供应压力显著。
2. 马来西亚出口受阻：印尼政策导致马来西亚棕榈油出口预期环比减少，库存预计回升至160万吨以上。
3. 美豆天气炒作：美豆主产区遭遇高温干旱，尤其堪萨斯州和爱荷华州，关注天气对产量和出口的影响。
4. 巴西出口提前达峰：巴西大豆出口提前达到峰值，6月后出口量将逐步下降。
5. 国内大豆供应边际递减：国内大豆到港量逐渐减少，7月之后供应偏紧，且持续抛储进口大豆，但成交清淡，预计6月流入市场约135万吨。
6. 夏季需求转淡：进入夏季，油脂需求季节性转淡，库存将缓慢爬升。

长期市场展望

1. 俄乌冲突影响：俄乌问题导致的油脂供应短缺将持续影响供需结构。
2. 马来西亚劳工短缺：马来西亚劳工短缺问题仍未解决，可能影响其棕榈油产量。
3. 美豆天气炒作持续：美豆天气炒作仍是影响市场的重要因素，关注后续天气变化。
4. 南美生物柴油政策利好：南美生柴政策等利好因素仍在，油脂牛转熊时机未至。
5. 豆油仍看多：预计三季度前豆油仍将看多，强于棕榈油，豆棕差持续走阔。

关键信息

国际豆油供需情况

• 美国：2022/23年度大豆期末库存下调至2.8亿蒲式耳，出口检验量累计达5,047.32万吨，出口进度为91.03%。美豆新作播种接近尾声，主产区面临高温干旱风险，关注7月1日的种植面积报告。
• 巴西：2022/23年度大豆产量上调至1.26亿吨，出口提前达峰，预计6月出口量为1,084万吨。巴西考虑提高生物柴油掺混比例，利好豆油需求。
• 阿根廷：大豆收获率接近100%，产量上调至4,340万吨，提高生物柴油掺混比例至12.5%，对豆油需求有积极影响。

国际棕榈油供需情况

• 马来西亚：5月产量反季节性下降，主要因假期和劳动力短缺。预计6月产量恢复至160万吨，出口预期环比减少。劳动力短缺约12万人，可能影响6-10月的增产季。
• 印尼：6月棕榈油出口预计超200万吨，出口加速计划发放出口许可。出口税调整，从200美元/吨上调至240美元/吨，政策仍存变数。
• 印度：减免豆油和葵油进口关税，增加进口量，但棕榈油进口减少。

国内油脂供需情况

• 豆油：国内库存预计缓慢恢复，6月进口量预计为923万吨，7月将减少至720万吨。大豆抛储持续，但成交清淡，预计6月流入市场约135万吨。
• 棕榈油：4月进口量同比大幅减少，6月预计进口量为12万吨，7月预计增至30万吨，9-10月买船增加，供应将边际改善。
• 库存：截至6月10日，国内豆油库存为85.74万吨，棕榈油库存为22.6万吨，菜油库存为26.45万吨，整体库存逐步回升。

风险点

• 印尼出口政策变化
• 马来西亚劳工短缺问题
• 俄乌局势影响
• 生物柴油政策调整

市场表现

• 棕榈油领跌油脂板块，豆棕差走阔，月间价差下跌。
• 油粕强弱转换，豆油仍看多，棕榈油短期回调。

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研究员信息

• 张琳静：创元期货研究院油脂期货研究员，专注油脂产业链上下游分析和行情研究。

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