20240402-国盛证券-健康元-600380.SH-业绩符合预期_大单品妥布霉素有望放量_3页_538kb

健康元（600380.SH）年报点评分析摘要

健康元发布2023年年报，因整体市场调整、医保降价和医药反腐等因素导致业绩下滑。

核心数据及业绩表现

• 2023年实现营业收入：16646亿元（较2022年下滑29.1%）
• 净利润：1443亿元（较2022年下滑40.8%）
• 2023年四季度单季：营收环比进一步下滑，归母净利润下滑超70%至359亿元；扣非净利润同比增长72.8%

板块结构分析

• 丽珠集团（不含丽珠单抗）：营收增长7.8%，毛利贡献稳定。
• 丽珠单抗：因前期研发投入大，净亏损609亿元。
• 健康元主体业务（不含丽珠集团及单抗）：收入大幅下滑57.2%，净利同比下降。

呼吸业务亮点

• 呼吸制剂：2023年收入增长4835亿元，主要受益于感染类疾病和呼吸道用药需求上升。
• 妥布霉素：2024年有望放量并纳入医保，是列入国内唯一获批吸入型抗生素，潜在较大销售空间。

其他业务板块动态

• 保健品：增长46.3%，营销体系优化。
• 原料药与中间体：因价格下跌，2023年同比下滑118.9%。
• 抗感染产品：部分产品如美罗培南因集采降价，影响增长。

财务指标分析

• 毛利率：同比下降约13.5个百分点。
• 费用率：销售费用下降2.2个百分点；研发费用率减少0.18个百分点，同比下降4.6%。

未来展望与估值

• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计分别为1564亿、1753亿、1991亿，同比增长84%、121%、136%。
• 估值：PE从4月2日收盘价对应的13.8倍下降至2026年预测的10倍。
• 评级：维持“买入”建议。

风险提示

• 药品销售低于预期。
• 创新药品研发失败。
• 原料药价格波动。

尽管面临短期压力，公司着眼长远发展，重点拓展呼吸、消化、神经等多个创新药物线，期望在2024-2026年间恢复增长态势。目前维持买入评级。