汽车行业深度报告：趋势性补库即将开启，跨年布局就在当下-20210816-首创证券-22页_1mb

汽车行业趋势性补库即将开启，跨年布局就在当下

核心内容概述

本报告分析了汽车行业当前所处的库存周期、需求与供给情况，并指出趋势性补库即将开启，为行业带来高确定性的增长机会。报告强调，需求端具有较强韧性，供给端缺芯问题逐步缓解，为补库提供支撑，建议投资者关注行业相关标的。

主要观点

1. 库存周期分析

• 库存周期背景：汽车行业自2019年4季度进入库存周期，但受疫情和缺芯影响，补库进程受阻。
• 库存绝对值：我国汽车产成品存货价值和乘用车累库量均未站稳新高，显示行业仍处于库存盘整阶段。
• 库存系数：中国乘用车库存系数波动区间为1.3-1.9，与美国市场接近，显示行业处于成熟市场水平。

2. 需求端分析

• 零售韧性：上险数累计同比增速位于近年高位，显示国内汽车市场仍处于复苏阶段。
• 结构性因素：
  • 新能源车：新能源车渗透率持续提升，私人消费者是主要驱动因素。
  • 出口增长：我国乘用车出口同比增长96.4%，占整体批发量6.5%，本土车企出口加速。
• 政策因素：
  • 地方置换补贴：多地已落地置换补贴政策，有助于促进二手车更新，带动新车销售。
  • 新能源下乡：政策推动下，新能源汽车下乡活动逐步展开，预计下半年带来显著增量。

3. 供给端分析

• 芯片供应缓解：瑞萨、英飞凌、恩智浦等主要车用芯片厂商库存深度逐步回升，渠道商囤货受监管降温，预计3季度芯片供应将有所改善。
• 主机厂展望：大众、本田、福特、上汽等主机厂表示3季度缺芯状况将有所缓解，国内企业排产计划已开始走高。

4. 补库趋势分析

• 补库预期：行业冲量动力足，预计4Q21净补库10万，2022年净补库40万，对应批发量同比增速分别为10.4%和11.3%。
• 补库敏感性分析：若2021年补库进度低于预期，2022年批发增速有望达14%；若高于预期，2021年批发增速可达13%。
• 补库对利润的影响：拥有差异化产品及强供应链的厂商将在补库过程中享受更高的利润空间。

关键信息

行业数据

• 上险数：2021年前7月累计增长27.3%，预计全年增速回落至10%-15%区间。
• 出口数据：1-7月乘用车出口达75.4万（扣除特斯拉），同比增长96.4%。
• 芯片库存：瑞萨、英飞凌、恩智浦库存深度逐步回升，预计3季度供应链将改善。

主要车企表现

• 主机厂目标完成率：上汽、长城、比亚迪等完成率低于50%，而长安、吉利等完成率较高。
• 经销商完成率：自主品牌经销商中，32%的目标完成率低于40%，存在较大冲量空间。

政策与市场动态

• 新能源下乡：2021年4月29日启动，预计带来显著销量增量。
• 置换补贴：广东、上海、北京等地已推出置换补贴政策，推动二手车更新。
• 出口增长：上汽、奇瑞、长城等车企出口量显著增长，拓展市场空间。

投资建议

整车企业

• 关注：长安汽车、比亚迪、长城汽车、上汽集团等，这些企业处于产品向上周期，补库空间较大。

零部件企业

• 聚焦增量部件供应商：伯特利（EPB+线控制动）、拓普集团、科博达（车身控制器）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（智能座舱系统）等。

风险提示

• 缺芯缓解进度不及预期
• 汽车行业复苏不及预期
• 汽车智能化产业进程不及预期
• 新能源汽车产业发展不及预期

补库与行业展望

• 行业补库将在4季度开启，预计一年周期内将显著提振行业批售。
• 补库对批发量和库存系数具有显著影响，建议投资者把握当前布局时机。

总结

当前汽车行业正处于库存周期的中后期，受疫情和缺芯影响，补库进程受阻。随着芯片供应逐步缓解及政策推动，行业有望在4季度开启趋势性补库，带来高确定性增长。需求端表现强劲，新能源车和出口增长为市场提供支撑，而供给端改善则为补库创造条件。建议投资者关注具备较强产品力和供应链能力的整车及零部件企业，把握行业复苏机遇。