20210820-华安证券-用友网络-600588.SH-21H1云业务占比首超软件_L1客户持续突破_5页_662kb

报告摘要

用友网络21H1云业务表现总结

核心内容

2021年上半年，用友网络实现营业收入31.77亿元，同比增长7.69%。剔除金融业务影响后，“软件+云”业务收入达29.51亿元，同比增长26.3%。云业务收入15.06亿元，同比增长100.7%，首次超过软件业务收入，标志着云化转型拐点显现。公司正处于战略转型的3.0-II阶段，未来发展空间广阔。

主要观点

云业务快速增长：云业务收入占“软件+云”收入的51%，增速远超整体营收增长。
客户结构持续优化：大型企业、中型企业、小微企业及政府客户的云收入均实现显著增长，客户数量和续费率表现良好。
生态建设加速：通过收购大易云、柚子移动，以及与美团合作，公司不断拓展产品边界，构建完整的商业创新平台。
投资建议：维持“买入”评级，预计2021/2022/2023年公司营收分别为94.9/129.3/169.3亿元，净利润分别为9.2/10.6/14.7亿元，云业务占比持续提升，公司估值有望达到1920亿元。

云业务发展情况

收入结构：
- 大型企业云收入10.62亿元，同比增长92%；
- 中型企业云收入1.06亿元，同比增长99%；
- 小微企业云收入1.90亿元，同比增长140%；
- 政府与其他公共组织云收入1.50亿元，同比增长133%。
客户数与续费率：
- 累计付费客户数达66.73万家，同比增长17.67%；
- 大型企业续费率94.53%，中型企业71.38%，小微企业79.86%，政府与公共组织续费率100%。
合同负债：
- 合同负债达12.43亿元，同比增长14.6%；
- 订阅相关合同负债6.54亿元，同比增长38.3%，反映云业务发展迅速。
年度经常性收入（ARR）：
- 21H1 ARR为8.34亿元，预计全年云业务收入有望达62亿元；
- 订阅制收入占比预计达到13.5%，未来有望进一步提升。
产品迭代与生态完善：
- YonBIP持续升级，推出多个新版本及新产品，如低代码平台、数据中台、智能中台等；
- 云市场入驻伙伴达9000家，云产品及服务达14000款，生态建设持续推进。

L1客户突破与战略机遇

L1客户拓展良好：公司成功签约中核集团、神舟软件、中海油信息、中国化工、中国黄金、华侨城集团、中建五局、飞鹤乳业、山东魏桥创业集团、山东港口等多家大型客户。
订单增长显著：21H1“软件+云”订单同比增长28.4%，其中100-500万订单增长33.7%，500万以上订单增长37.0%，显示公司在大客户领域的拓展能力。
战略机遇：公司积极把握数智化、国产化和国际化三浪叠加机遇，持续加大投入，推动L1客户突破。

销售与研发投入加大

销售费用率提升：21H1销售费用率24.79%，同比提升6.96pct；
研发费用率提升：研发费用率23.44%，同比提升2.2pct；
人才扩充计划：公司计划2021年增员2500人，其中研发人员增加1500人，占比60%，重点支持YonBIP产品研究与开发。

财务指标与盈利预测

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	85.25	94.91	129.26	169.30
归属母公司净利润（亿元）	9.89	9.18	10.56	14.72
毛利率(%)	61.05%	60.63%	61.44%	61.65%
ROE(%)	13.44%	11.87%	12.88%	16.49%
P/E	145.1	132.7	115.4	82.8
P/B	19.0	15.4	14.4	13.0
EV/EBITDA	91.65	95.67	83.19	63.61