20180121-天风证券-利率债市场周报_从权益视角看当下利率水平_17页_2mb

报告摘要

从权益视角看当下利率水平总结

核心内容

本报告从权益市场的角度出发，分析了当前利率水平与权益资产之间的关系，探讨了股息率与利率之间的比价关系对市场走势的启示。同时，报告回顾了2018年初的市场与经济表现，分析了资金面、债券市场、实体经济以及大宗商品走势。

主要观点

股息率与利率的比价关系
- 股息率与10年期国开债收益率之间存在明显的比价关系，通常股息率是利率的上限。
- 当股息率与利率接近时，往往预示权益市场可能迎来牛市，而债市可能进入熊市（或两者同时发生）。
- 2016年中以来，股息率与利率的差距已回到相对高位，表明两者之间的背离可能即将结束，市场反转的可能性增加。
权益与债市的相对表现
- 2016年末以来，权益市场稳步上行，而债市则处于熊市状态，体现了“股债跷跷板”效应。
- 股息率与利率的背离程度是判断市场反转的重要指标，当前指标已接近历史高点，预示债市可能面临修复压力。
当前市场情况
- 债券收益率大幅上行，主要受资金面紧张、监管加强、经济数据超预期及加拿大加息等因素影响。
- 上证50股息率与10年国开债收益率之间的差距扩大，表明两者关系可能即将趋近，市场可能迎来反转。
资金面与债券市场
- 尽管央行持续投放资金，但受缴税影响，资金面整体偏紧，导致债券收益率上行。
- 银行间隔夜回购利率、7天回购利率均上行，显示市场流动性趋紧。
实体经济表现
- 2017年中国GDP增速为6.9%，工业增加值同比增长6.2%，固定资产投资累计增速7.2%，社销当月同比增速8.8%。
- 2018年1月房地产投资增速继续下滑，但销售面积降幅收窄，房地产市场仍具韧性。
- 工业品价格指数上涨，但部分工业品如水泥价格下跌，显示经济结构分化。
通胀与大宗商品
- 农产品批发价格200指数环比上涨0.31%，22省市猪肉平均价环比上涨0.4%。
- 原油价格小幅回落，铜、铝、铁矿石等价格波动，显示通胀压力有所缓解，大宗商品市场整体偏弱。
国债期货与利率互换
- 国债期货价格普跌，显示市场对利率上行的预期。
- 利率互换的期限利差小幅走扩，反映市场对利率走势的分歧。
外汇与海外债市
- 美元指数低位震荡，人民币对美元汇率波动，显示汇率市场相对稳定。
- 美债收益率突破2.6%关口，反映美国市场对经济预期的上行。

关键信息

股息率与利率的比价关系
- 2016年末以来，股息率与利率的差距已回到高位，预示市场可能即将反转。
- 历史数据显示，当股息率与利率接近时，权益市场往往迎来牛市，债市则进入熊市。
市场走势与情绪
- 债券市场情绪悲观，收益率大幅上行。
- 权益市场强势上行，上证指数走出“11连阳”。
资金面情况
- 资金面整体偏紧，银行间隔夜回购利率和7天回购利率均上行。
- 上交所质押式回购GC001利率大幅上行，显示市场流动性紧张。
经济数据表现
- 2017年GDP增速回升至6.9%，工业增加值、固定资产投资等数据均表现稳健。
- 房地产投资增速下滑，但销售面积降幅收窄，显示市场仍具韧性。
通胀与大宗商品
- 农产品价格小幅上涨，但部分工业品价格下跌，显示通胀压力有所缓解。
- 原油价格小幅回落，铜、铝、铁矿石等价格波动，显示市场整体偏弱。
国债与利率互换
- 国债期货价格普跌，显示市场对利率上行的预期。
- 利率互换期限利差小幅走扩，反映市场对利率走势的分歧。
外汇与海外债市
- 美元指数低位震荡，人民币对美元汇率波动。
- 美债收益率突破2.6%关口，显示美国市场对经济预期的上行。