20250819-山西证券-绿的谐波-688017.SH-Q2业绩翻倍增长_持续布局机器人研发_5页_413kb

绿的谐波（688017.SH）公司研究报告摘要

核心业绩亮点

• 业绩增长强劲： 公司2025年上半年实现营业收入2.5亿元，同比增长45.8%；归母净利润0.5亿元，同比增长45.9%。单季度表现更佳（Q2营收同比+69.5%、净利润同比+101.0%），显示增长动能加速。

行业与市场驱动因素

• 下游行业回暖： 工业机器人产量同比快速提升（1-6月累计增长35.6%，6月单月增长37.9%），带动公司主要产品需求。
• 产品矩阵拓展： 谐波减速器和金属部件收入同比显著增长（+34.4%），同时，具身智能机器人相关收入实现年内高增长，并开始从研发迈向量产批阶段。

财务表现与成本控制

• 毛利率承压： 上半年毛利率为34.8%，同比下降5.6个百分点，主要受竞争环境等因素影响。
• 费用率下降： 合计期间费用率同比下降5.9个百分点（管理、销售、研发、财务费用率均有所下降，研发费用率降幅最大），显著提升净利率至21.3%。
• 盈利能力改善： Q2净利润率同比提升明显（+3.8 pct至22.2%），主要得益于费用率的大幅下降（同比降约9.0 pct）。

战略布局

• 加码机器人领域： 上半年成立子公司上海绿的，专注具身智能机器人核心零部件研发服务；与南宁宇立合资成立上海哈莫森，研发机器人用高精度力矩传感器。

估值与评级

• 盈利预测： 预计2025-2027年EPS分别为0.53元、0.67元、0.83元，同比增长率分别达18.4%、24.6%、35.7%。
• 估值水平： 相应的PE估值分别高达277.2倍、220.8倍、176.8倍，虽当前估值偏高，但考虑增长前景。
• 投资建议： 维持“增持-A”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧风险；下游需求增长不及预期风险；产品技术迭代风险；汇率波动风险；股东减持风险。

总结： 绿的谐波在机器人及其核心零部件领域展现出强劲的增长潜力和市场地位（国产谐波减速器龙头）。尽管上半年毛利率有所下滑，但高效的费用管控和积极的市场拓展（下游行业复苏）支撑了稳健的业绩增长和利润改善。公司加大研发投入和布局传感器合资企业的举措，有望为其未来持续发展注入动力。然而，高估值和多重外部风险仍需投资者关注。