上市公司股权冻结风险研究_8页_524kb

证券研究报告总结：上市公司股权冻结与信用风险分析

核心内容概述

本报告聚焦于2018年上市公司信用事件增多的背景下，分析了上市公司股权冻结对债券持有人可能产生的影响。报告指出，股权冻结不仅对债券信用风险产生负面影响，还可能导致控制权转移，进一步加剧公司经营不确定性。通过梳理相关案例，报告重点分析了森工集团、宝塔石化和迪马股份的信用风险状况，为投资者提供参考。

主要观点

1. 股权冻结与信用风险的关联性

   • 上市公司股权被冻结通常预示公司存在较大的信用风险，尤其是已经出现违约或违约可能性增大的企业。
   • 从分析来看，信用风险暴露的公司更可能持有上市公司股权被冻结，说明股权冻结是信用风险的一个重要信号。

2. 股权冻结的两种风险

   • 信用风险：股权冻结可能影响公司资产流动性，对债券持有人构成不利影响。
   • 控制权转移风险：第一大股东股权被冻结可能引发控制权变动，影响公司治理结构与经营稳定性。

3. 案例分析

   • 报告选取了15家被冻结股权的发债人进行分析，其中5家已出现信用风险暴露，7家因第一大股东股权冻结面临控制权转移风险。
   • 重点分析了森工集团、宝塔石化和迪马股份的财务与信用状况，发现它们普遍面临盈利下滑、偿债能力弱等问题。

关键信息

森工集团

• 企业属性：地方国企，我国四大森工集团之一。
• 财务状况：
  • 2016年和2017年净利润分别为-17.32亿元和-12.42亿元。
  • 2016年毛利率同比下降16.23%至9.43%，2017年小幅回升至11.72%。
  • 经营性净现金流由负转正，但投资活动净现金流持续为负。
  • 短期刚性债务占比高，短期偿债能力弱。
• 股权冻结情况：
  • 截至2018年4月26日，累计被冻结持有的吉林森工股份为3,500万股，占总股本6.35%。
  • 另有4.96%的长白山股份被冻结，冻结期限两年。
• 债券情况：
  • 存量债券为15森工集MTN001，当前余额10亿元，剩余期限2.72年，票面利率10.55%，收益率13.12%。

宝塔石化

• 企业属性：民企，实际控制人为孙珩超。
• 财务状况：
  • 2016年实现营业收入469.7亿元，利润总额11.36亿元。
  • 2016年毛利率为8.4%，整体盈利能力一般。
  • 经营性净现金流增长，但投资和筹资活动现金流净额为负。
  • 短期刚性债务占比高，短期偿债能力不足。
• 股权冻结情况：
  • 所持下属上市子公司宝塔实业股份全部处于轮候冻结状态，主要因多起诉讼。
• 债券情况：
  • 存量债券包括14宁宝塔MTN001和14宁宝塔MTN002，当前余额分别为8亿元和10亿元，剩余期限分别为0.80年和1.46年，票面利率分别为8.90%和8.60%，收益率分别为8.40%和8.47%。

迪马股份

• 企业属性：外资企业，实际控制人为罗韶宇。
• 财务状况：
  • 2017年营业收入为95.4亿元，同比-33.2%，利润总额9.54亿元，净利润6.42亿元。
  • 2017年综合毛利率为25.25%，较2016年提升6.7%。
  • 短期刚性债务占比下降，但仍有较高水平。
• 股权冻结情况：
  • 控股股东重庆东银控股集团有限公司所持股份已被司法轮候冻结。
  • 第一大股东的一致行动人硕润石化、赵洁红所持股份也处于冻结状态。
• 债券情况：
  • 存量债券包括15迪马债、16迪马04、16迪马05、16迪马06、16迪马实业MTN001，当前余额分别为20亿元、3亿元、5.3亿元、0.7亿元和4亿元，剩余期限从0.15年到2年不等，票面利率从6.50%到7.49%不等，收益率从8.06%到10.58%不等。

风险提示

• 报告数据来源于合规渠道，分析基于职业理解，结论力求客观公正。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 报告可能随市场变化而更新，但不会及时公开发布。

附录：相关研究报告

• 《固定收益专题报告：2018年一季报货币基金分析：规模继续扩大，杠杆率上升》——2018-05-11
• 《专题报告：地方政府债的前世今生》——2018-05-15
• 《转债“大时代”系列专题之十：新能源汽车产业链转债分析手册》——2018-05-16
• 《固定收益专题报告：1809合约的特殊性与机会》——2018-05-18
• 《固定收益专题报告：2018年一季报中长期纯债债基分析：规模上升，净值增长率转正》——2018-05-11