20250331-华泰期货-燃料油专题_高低硫价差低位反弹_但强弱格局并未逆转_12页

燃料油市场分析总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院能源化工组发布，分析了高硫与低硫燃料油市场的近期走势及未来趋势，涉及供需结构、价格波动、政策影响、国际贸易动态等多个方面。

主要观点

高硫燃料油市场

• 市场结构调整：近期高低硫价差出现反弹，主要受高硫端调整影响，反映市场结构正在重新平衡。
• 需求端负反馈：高硫燃料油因高成本和税费政策调整，导致炼厂采购需求承压，市场呈现边际转弱。
• 结构性支撑仍存：尽管需求有所下滑，但高硫燃料油的结构性支撑因素（如重质原油偏紧、炼厂装置升级）未被证伪。
• 供应端影响：俄罗斯因制裁和无人机袭击，高硫燃料油供应受到抑制，短期内难以恢复。
• 伊朗供应收紧：伊朗高硫燃料油出口持续下滑，国内天然气短缺促使发电端对高硫燃料油的需求增加。
• 中东与埃及需求：随着夏季临近，中东和埃及等地的发电需求预计增加，进一步支撑高硫燃料油市场。

低硫燃料油市场

• 市场表现偏弱：低硫燃料油市场驱动不足，供需矛盾尚未缓解，市场弱势或难以逆转。
• 出口配额与利润：低硫燃料油出口退税配额虽有小幅增加，但利润水平仍不足以刺激炼厂大幅增产。
• 需求替代持续：低硫燃料油需求份额被汽柴油等产品持续替代，市场基本面较为宽松。
• 地中海ECA影响：5月份地中海ECA正式落地，要求船燃硫含量低于0.1%，预计对低硫燃料油需求造成10万桶/天的冲击。

关键信息

市场结构

• 高低硫价差：近期高低硫价差从低位反弹，新加坡MOPS高低硫价差回升至58.33美元/吨，内盘LU2505-FU2505价差来到477元/吨。
• 裂解价差：高硫燃料油裂解价差较高，低硫燃料油裂解价差则呈现震荡偏弱态势。
• 现货升贴水：高硫燃料油现货升贴水较高，低硫燃料油现货升贴水较低，反映市场对高硫油的溢价意愿。

供应与需求

• 俄罗斯供应：受制裁和袭击影响，俄罗斯高硫燃料油发货量下降，对中国发货量也有所减少。
• 伊朗供应：因制裁和天然气短缺，伊朗高硫燃料油出口持续下滑，但发电需求可能带来额外支撑。
• 中东与埃及：夏季电力需求上升，预计中东和埃及的高硫燃料油消费将增加。

政策与成本

• 国内税费调整：国内成品油消费税抵扣政策调整，导致地方炼厂成本增加，需求减弱。
• 出口配额：低硫燃料油出口退税配额小幅增加，但不足以推动炼厂大规模增产。

策略建议

• 高硫燃料油：建议采取震荡策略，短期调整，下方存在支撑。
• 低硫燃料油：中期偏空思路看待，市场弱势或难以逆转。
• 跨品种与跨期：暂无明确策略，但可关注高硫燃料油与低硫燃料油的价差机会，尤其是FU2507-2509的跨期价差。
• 期现与期权：当前暂无明显期现套利机会，期权策略也未明确建议。

风险提示

• 低硫船燃需求超预期：可能推动低硫燃料油价格上涨。
• 海外汽柴油市场大幅走强：可能进一步削弱低硫燃料油的竞争力。
• 低硫燃料油出口退税配额收紧：可能限制低硫燃料油的出口能力。
• 俄罗斯供应迅速恢复：若制裁放松，可能增加燃料油供应。
• 中东与埃及燃料油发电需求不及预期：可能影响高硫燃料油的需求增长。
• 高硫燃料油船燃需求不及预期：可能对高硫燃料油市场造成压力。

图表概览

• 图1-图10：展示新加坡及国内高硫与低硫燃料油现货价差、裂解价差、月差、升贴水等数据。
• 图11-图20：分析全球与区域高硫燃料油发货量、中国与印度进口情况、俄罗斯发货量及去向、伊朗发货量等。
• 图21-图30：涵盖低硫燃料油出口配额、巴西发货量、中东与埃及采购量、国际油价价差及区域销量占比等。

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